債券信用評級入門：認識投資級別與高收益債券

債券一向被視為穩定性與收益兼具的投資工具。全球債券市場規模現已達到 135 萬億美元，超越股票市場。債券能有效分散投資組合風險，並提供穩定現金流，吸引個人及機構投資者買入債券。

而信用評級便是衡量債券風險的重要指標，直接影響債券的市場價格與收益率。標準普爾、穆迪和惠譽是三大國際信用評級機構。這些機構會根據發行人的財務狀況、資產負債比、償債能力等，給予債券不同的信用等級。理解並善用信用評級，能幫助投資者在風險與收益之間找到最佳平衡點。

投資債券的3大風險

債券被視為相對穩健的投資工具，但投資者仍面臨多種風險。

1. 信用風險

信用風險是指債券發行人無法按時支付利息或本金的可能性。信用風險越高的債券，投資者承擔的風險越大，但潛在收益也較為可觀；而債券的信用風險越低，相應的收益率通常也較低。

信用風險通常以信用評級來衡量，例如標準普爾的評級範圍為 AAA（最高級別）至 D 級別（已違約），而根據標準普爾發表的企業債券研究，2024 年全球企業債券違約個案有 145 宗，其中 91.7% 來自被評為 CCC+ 級別以下的債券；反觀，自1981年以來，AAA級別的債券未曾違約。

當信用評級機構調降發行人的評級時，該債券的市場價格通常會下跌，而收益率則會上升。不少機構投資者為降低資產風險，往往將投資範圍限制在投資級別債券（標準普爾BBB-或以上），避免承擔垃圾債券的高風險。

2. 利率風險

利率風險是指市場利率變動對債券價格的影響。市場利率上升會導致債券價格下跌，而利率下降則推高債券價格，這種反向關係源於債券的固定票息與市場利率差距。存續期較長的債券對利率變動更加敏感，因此在加息環境中價格波動較大。

舉例說，一名投資者持有一張票息 5% 的 10 年期債券，當市場利率升至 6% 時，新發行的債券票息更具吸引力，導致舊債券價格下跌，以調整至與新債券相同的收益水平，反之亦然。2022 年，美聯儲連續加息，導致美國債券市場低迷，彭博美國綜合債券指數該年下跌約 13%，是近數十年來跌幅最深的一年。因此，不少投資者在預期加息時會選擇短期債券基金，以降低利率風險。

3) 再投資風險

再投資風險指投資者在收到債券利息或本金時，無法以同等或更高的收益率進行再投資的風險。這一風險尤其在減息時期更加顯著。例如 2023 年初，全球央行為應對經濟衰退風險而相繼降息，債券收益率明顯下降。如果投資者持有票面利率 5% 的 10 年期債券，第一年收到利息後如果市場利率降至 4.5%，他將利息再投資時每年只能獲得 4.5% 的利率。

另外，部分公司債券設有可贖回條款，當利率下降時發行人可以會提前贖回舊債，再以較低利率發新債，投資者收到本金後，只能用較低收益資產再投資，使中長線利息下降。

延伸閱讀：債券是甚麼？一文解釋基本概念，教您投資債券基金

債券評級的信用評級是甚麼？

債券信用評級是指信用評級機構對發行人的債券進行風險評估，並賦予等級。這些評級用作衡量發行人按時支付債券利息及本金的能力，也是投資者評估債券風險與潛在收益的重要指標。

債券評級主要針對違約風險進行評估，這是指發行人未能按時支付利息或本金的風險，評級越低，違約風險越高。信用評級機構根據多項因素進行綜合評估，包括個政府或企業的財務狀況（如資產負債比率、現金流狀況、盈利能力）、經營風險（如行業狀況、競爭地位、市場前景）、債務結構（如現有債務規模、未來債務到期情況）及宏觀經濟因素（如利率走勢、經濟增長前景、政策風險）。

舉例說，若企業擁有強勁現金流、較低債務水平且處於穩定行業，通常可被評為高評等債券；相反，若企業財務狀況不佳、現金流不穩定或面臨行業衰退，其債券評級將偏低。

債券評級通常以字母等級表示，各家評級機構有各自的符號體系，但大致分為從最高級別的 AAA/Aaa 到最低的 C/D 等級。高評等債券意味著發行人財務狀況穩健、違約可能性極低；低評級則表示發行人信用狀況較差、存在較高的違約風險。

認識三大信用評級機構的標準

標準普爾、穆迪和惠譽對長期債券的等級命名略有不同，但可以互相對照。整體而言，評級由高至低可分為兩大類：投資級別債券與高收益債券（非投資級別，又稱垃圾債券或投機級別債券）。

投資級別債券信用風險低，資產相對安全，非投資級別則風險較高。標普和惠譽評級的 BBB- 以上屬於投資級別債券，BB+ 以下屬於投機級；穆迪則以 Baa3 以上為投資級別，Ba1 以下為投機級別。下表列出穆迪、標普和惠譽長期評級的對應關係：

投資級別債券評級：

高收益債券評級：

如何解讀債券信用評級？

由 AAA 到 D 的債券評級，反映發行人償債能力及違約風險，例如 AAA 表示極高信用質量，違約風險極低（例如美國國債）；BBB 為投資級別的最低門檻，仍具備較穩健的信用狀況；而 BB 及以下則屬於高收益或垃圾級別，雖賬面上利率較高，但違約風險亦顯著上升。

投資級別債券 Vs 高收益債券：風險與收益比較

如前文提到，債券可根據信用評級分為投資級別債與高收益債券，前者以穩定收益與低風險著稱，後者則以高風險、高收益的特性吸引進取型投資者，以下將深入探討兩者的差異。

下表為投資級別債券和高收益債券的例子：

從上面的例子，我們可以明顯看到投資級別債券與高收益債券的風險與收益差異。投資級別債券孳息率雖然較低，如 Nvidia Corp. 和 Amazon.com Inc. 所發行債券均在 4% - 5% 徘徊，但收益率卻相對穩定，這類債券的市場價格也相對較高（上述兩者的償付價值接近面值），反映市場對其償債能力的高度信任。

高收益債券的收益率奇高。以 Sunnova Energy Corp. 的債券到期日為 2026 年，收益率超過100%，遠高於市場平均水平。如此高收益率反映出市場對其違約風險的擔憂，而其債券價格僅 $30（面值的 3%），表現出市場對其償付能力的不確定性。這類債券通常適合進取型投資者，但需充分了解誘人收益背後的風險。

整體而言，高收益債券為補償較高的違約風險，通常提供更高的票息收益。根據摩根士丹利數據，截至 2024 年底，美國高收益債券的平均收益率為 7.5%，而同期投資級別債券僅為 5.3%；在歐洲，高收益債券收益率為 5.7%，同時期投資級別債券為 3.18%。對於願意承擔更大風險的投資者，高收益債提供了額外的收益潛力，但價格波動與違約風險亦不可忽視。

信用評級對債券價格的影響

信用評級並非靜態指標，而是會根據發行人的財務狀況、現金流穩定性等因素動態調整。

除了留意評級的字母外，投資者亦要了解「展望」與「觀察名單」這兩大關鍵訊息，以全面掌握債券的潛在風險和收益。標準普爾對債券的「展望」，反映債券未來 6 至 24 個月內的潛在走勢，例如穩定（Stable）、正面（Positive）、負面（Negative）及發展中（Developing）。假如一家企業若被標示為「正面展望」，表示其信用狀況可能改善，債券評級上調的機會增加。

此外，如果出現可能在短期內（一般為 90 天內）影響信用評級的事件，標準普爾可能會將該評級列入信用觀察名單。穆迪在其官方文件中對觀察名單也有類似定義。

當評級下調時，通常會對債券價格構成壓力，因為市場會預期債券發行機構的違約風險上升，投資者對該債券的需求下降，導致價格下跌、收益率上升。當債券失去投資級別地位後，不但市場流動性下降，發行機構再籌集資金時必須支付更高票息，因此融資成本也大幅上升，但這也代表吸引投資者要承擔更大的信用風險。

相反，評級上調則釋放出積極信號。假如評級從垃圾級升至投資級別，或在同一級別內進一步提升時，市場普遍預期其違約風險降低，因此債券價格上升、收益率下降。

簡單而言，評級調整對市場的影響可歸納為三點：

• 資本流動： 降級後的大規模拋售、升級後的資金回流。‍
• 市場情緒： 投資者對評級機構發佈的「負面觀察名單」往往會提前反應，導致價格波動。‍
• 融資成本： 發行人若遭降級，後續籌資成本顯著增加；反之，評級上調則降低債務融資成本。

加拿大基金公司 Lysander Funds 研究指，在 2020 年新冠疫情爆發前後，福特汽車、西方石油（Occidental Petroleum）和亨氏三家企業先被評級機構降級至垃圾級別。而根據Bloomberg的數據，這些債券在正式降級前已經出現明顯下跌，顯示市場對其潛在降級風險的提前反應。

在上面的圖表中，福特汽車的債券自 2020 年 2 月起不斷跌價，在 3 月底正式被降級前，價格已經從 120 美元跌至 100 美元以下。西方石油和卡夫亨氏的債券走勢亦呈現相似模式，降級前價格已有顯著下挫。

值得一提的是，美國聯儲局在同年 4 月推出 2.3 萬億美元信貸支持計劃，史無前例地買入了不少垃圾債券，這三家企業的債券價格一度反彈，但其後未見明顯轉勢，反映降級帶來的資金流出壓力難以在短期內消散。

用債券基金分散風險

想直接購入不同債券以建立多元化的債券組合，將面臨購買資金門檻高、流動性高、管理複雜等挑戰。對普通香港上班族而言，債券型基金是更簡單的選項。透過債券基金，投資者能以相對較少的資金間接持有多隻債券，從而分散個別債券違約風險。債券基金可根據所持有債券的利息收入按比例分配給投資者，提供穩定的現金流，適合追求穩定被動收入的投資者。

投資債券基金時，基金的文件通常會標示持倉債券的「平均信用質素」、平均票面息率及現時孳息率等重要數據，方便投資者快速掌握資產組合的整體風險水平。

投資者可透過基金平台 智安投 Fund Smart，下載基金文件，並查閱基金的統計數據、持倉及歷史表現的關鍵資訊，以確保債券基金的潛在收益和風險、投資風格符合您的個人情況。

如何挑選債券基金？

選擇債券基金時，投資者應根據風險承受度與投資目標進行篩選。以下是幾項值得關注的重點：

• 基金持有債券的信用評級：不同債券基金持倉的平均信用質素差異巨大，保守型投資者可選擇政府債、投資級別企業債為主的基金，這類基金平均評級通常達到AA級或以上；相反，進取型基金投資較多高收益債券，平均評級可能只得BB或以下，回報較高但風險也較大。‍
• 孳息率和票息率：一般而言，孳息率和票息率較高的債券基金，往往持有更多低評級債券，因此風險也相應增加，市場波動時淨值下跌風險亦較大。因此，投資者應同時考量收益率與信用評級之間的平衡，避免單純追求高收益而忽視潛在風險。‍
• 費用結構：債券基金的費用結構（包括管理費、銷售佣金及其他手續費）會直接影響最終收益。假如兩隻基金投資在相同的債券，開支比率較低的基金，自然可為投資者帶來更佳收益。投資者亦可考慮使用 Endowus 智安投等免銷售佣金的投資平台，避免回報被平台收費蠶食。‍
• 市場利率風險：利率變動對不同債券基金的影響程度不一。短債基金主要持有到期日較近的債券，因此對加息反應相對溫和；而長債基金在市場利率上升時，其價格下跌幅度往往較大，因為未來的固定票息收入相對變得不具吸引力。不過，在利率下行環境中，長債基金的高息票收益帶來較大的資本增值潛力。‍
• 分散投資：要管理風險，投資者不妨分散投資於不同類型的債券基金（不同級別、不同投資投資市場、不同行業板塊），以穩定收益以提高整體收益潛力，同時管控潛在風險。

智安投基金比較工具

智安投 Fund Smart 提供基金比較工具，方便投資者快速比較和篩選出適合自己的債券基金。

五招債券投資策略

• 評估風險承受能力：投資者應先評估自身的風險承受能力，例如保守型投資者適合以投資級別債券基金為核心，重視資本保全與穩定現金流。而進取型投資者則可考慮配置高收益債券基金，以追求更高票息收入，但需承受較大波動風險。‍
• 定期監控評級變動：信用評級變動將直接影響債券價格，尤其當投資級別基金被降級至垃圾級別時，市場反應往往較劇烈。買債券的投資者應定期關注評級調整，及早應對潛在風險。‍
• 選擇優質債券：選擇 具穩定現金流及良好財務狀況 企業發行的債券，有助降低違約風險。‍
• 投資專業管理的債券基金：智安投 Fund Smart 平台上，債券及基金選項經過專業盡職審查，並標示其風險級別與歷史表現，可協助投資者快速篩選優質債券基金。‍
• 用預設組合 輕鬆開始投資：Endowus IncomeUp 投資組合 幫助投資者輕鬆投資於多種固定收益產品，包括政府債券、投資級別公司債及高收益債券，有效降低單一資產的風險。投資者可根據個人風險承受能力和收益需求，選擇最適合自己的派息組合。

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風險披露

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