投資大師五個關於地緣政治與長線投資的啟示

市場在地緣政治方面的反應往往欠佳——而這正正可以為投資者創造機會。

當衝突爆發或政治衝擊來襲，市場的初步反應通常極為直接：油價或會飆升（或如 COVID-19 爆發初期般暴跌），資金湧向避險資產，特定板塊亦會因市場情緒而重新定價。然而，這些波動往往在基本面明朗後出現逆轉。Clocktower Group 首席策略師兼《Geopolitical Alpha: An Investment Framework for Predicting the Future》（《地緣政治超額報酬：預測未來的投資分析框架》）作者 Marko Papic 致力於研究此現象，並為嚴守紀律的投資者提供反向佈局的分析方針。

他的核心框架旨在區分「地緣政治的大市相關性」（Geopolitical beta）與「地緣政治的超額回報」（Geopolitical alpha）。

地緣政治的大市相關性與超額回報：核心框架

地緣政治的大市相關性（Geopolitical beta）是指長期的結構性趨勢，例如人口結構轉變、基於國家安全的供應鏈重組，以及能源獨立的進程。這些趨勢的發展不受每日新聞周期或個別政治人物的表態影響。

地緣政治的超額回報（Geopolitical alpha）則是投資者透過看穿市場情緒、避免「線性外推」及二元思維，從中識別被錯誤定價的後續效應，進而產生優於基準的回報。Papic 認為，第一層效應雖然容易預測，但對長線投資組合構建往往無足輕重；真正的機會在於捕捉市場尚未定價的連鎖反應，例如在 COVID-19 初期衝擊後，如何預判市場的強勁反彈。

Papic 總結了投資者在地緣政治環境中常犯的五個錯誤：

啟示 1：避免線性推斷地緣政治事件

最常見的錯誤是將突發事件視為永久的轉捩點。例如有人將俄烏戰爭視為改變全球格局的決裂，卻忽略了兩國早在 2014 年起處於衝突狀態。

歷史數據顯示，儘管過去二十年地緣政治衝擊不斷（貿易戰、全球疫情、武裝衝突），標普 500 指數仍維持長線上升軌跡。2022 年市場雖出現顯著回撤（從高位到低谷下跌 25.4%），其核心驅動因素是經濟周期的逆轉，而非地緣政治事件。若投資者將短期干擾視為永久結構性破壞，往往會在市場底部降低風險，錯失低位佈局的機會。

啟示 2：抗拒非黑即白的二元思維

投資者習慣將經濟數據（如通脹或非農數據）或聯儲局會議簡化為二元結果。但在地緣政治中，這種思維往往失效。

以沙特阿拉伯拒絕美國增產要求為例，許多人解讀為沙特與中國結盟，形成簡單的對立關係。事實上，中國與美國的需求一致，均希望油價受控、供應充足。地緣政治的結果幾乎從未呈現 0 或 1 的極端情境，若投資者據此進行二元配置，極易在市場重歸理性時蒙受損失。

啟示 3：警惕過度依賴歷史類比

面對未知的局勢，投資者常尋求思考捷徑：例如將中美關係類比為「冷戰」，或將 1970 年代視為當前通脹的模型。

這種類比的危險在於其掩蓋了現實。冷戰並非持續對抗，而是充滿了長期的局勢降溫與協商。投資者往往傾向選用最具戲劇性的歷史先例，而非為數更多而平淡的案例，這會導致系統性地高估尾部風險，卻低估了更有可能發生而戲劇性較低的結果。

啟示 4：不可持續的趨勢終會逆轉——但擇時並非長久之計

極端的地緣政治趨勢很可能會迎來修正。雖然發展方向明確，但精準捕捉時機極為困難。試圖進行「市場擇時」往往徒勞無功；投資者應緊記，儘管新聞標題駭人聽聞，金融市場的高波幅通常是短暫的。

啟示 5：困境推動創新——而市場經常低估這一點

歷史的發展路徑很少如危機初期的預測般悲觀。俄烏戰爭爆發後，市場曾認為歐洲解決能源短缺需時數十年，但事實證明歐洲建設液化天然氣（LNG）進口能力的速度遠超預期。

同樣，市場曾預期石油禁運會重創俄羅斯出口收入，但結果卻是促使全球原油價格因供應調整而保持穩定。悲觀預測之所以失準，是因為模型低估了政策轉向、金融工程及技術創新的適應速度。

危機往往能激發國家與企業加速創新，其步伐之快，恰恰是固步自封的市場所未能及時消化的。在評估市況時，投資者若只懂得單向推演危機帶來的負面衝擊，卻無視隨之而來的應變機制，最終只會不斷重蹈覆轍。

深層挑戰：為何量化模型難以應對地緣政治

在這五個啟示背後，隱藏著一個結構性問題。金融業已變得高度量化，但地緣政治卻不然。與不良貸款率或息差變動不同，政治變數充滿了不確定性，並非純粹的數據分析所能解釋。

值得注意的是，頻繁的地緣政治衝突未必會破壞增長或引致通脹失控。Papic 認為，生產力提升可能帶動意外的增長驚喜，而通脹即使未完全錨定在各國央行預期的 2% 目標，仍有望保持受控。因此，宏觀背景實際上比新聞標題所展現的更具建設性。

伸延閱讀：如何保護您的投資組合免受尾部風險影響

對長線投資組合的啟示

在衝突和地緣政治干擾的初步衝擊過後，第二層效應（對經濟趨勢及國際關係的長期影響）才會對投資組合產生更強烈及更持久的影響。

對投資者而言，這帶出了兩個實際的結論。

恪守紀律，分散投資：與其隨新聞消息起舞、頻繁進出市場以試圖捕捉入市時機，結果往往適得其反；倒不如長線持有佈局完善且具風險意識的投資組合，方能助您安然渡過市況波動。

適度配置另類資產：對於具備足夠投資期限的投資者，另類資產可能提供了一種捕捉宏觀結構性轉變的途徑。私募市場（包括私募股權、私募信貸及私募基建）可提供避風港，免受公開市場每日地緣政治噪音的干擾。這類資產不僅能捕捉結構性趨勢，還能作為「心理護欄」，防止投資者在市場恐慌時做出非理性的拋售行為。

註：文章提及的觀點為以 Marko Papic 的著作為論述框架，並不必然代表 Endowus 的立場。

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