美匯指數解讀：美元升跌如何影響投資市場？

美元指數（又稱美匯指數或DXY）是衡量美元相對於一籃子主要貨幣匯率變化的關鍵指標，反映美元在國際市場上的供求關係與影響力。

由於美元是全球流通最廣的貨幣，國際貿易、大宗商品價格以至各國資本市場，都與美元流動息息相關。因此，美元指數升跌不只影響美國自身經濟，也會透過匯率變動波及全球投資市場。當美元指數上升時，即表示美元走強，使許多以美元計價的商品及資產價格出現變化，繼而影響投資者的風險與回報。

過去幾年，美國政府與美聯儲的政策xiang dan左右了美元指數的走勢。特朗普政府推行大量貿易保護主義政策，以及其飄忽不定的取態，多次引發市場波動，亦令美元指數劇烈起伏；與此同時，美聯儲的貨幣政策轉向亦會直接改變全球資金對美元資產的偏好，間接導致美元指數上升或下跌。因此，了解美元指數及其背後影響因素，有助投資者提高對國際金融市場的掌握，從而作出明智的投資決策。

美元指數的定義與組成

美元指數在1973年布雷頓森林體系（Bretton Woods system）瓦解時成立，基數定為100點。指數透過加權幾何平均法，計算美元對六種主要貨幣的綜合匯率走勢，以下為各貨幣的權重：

• 歐元（EUR）：57.6%

• 日圓（JPY）：13.6%

• 英鎊（GBP）：11.9%

• 加拿大元（CAD）：9.1%

• 瑞典克朗（SEK）：4.2%

• 瑞士法郎（CHF）：3.6%

美元指數自創立以來，只在1999年因歐元啟用而調整過成分，其餘構成一直保持不變。因此，指數並未包括人民幣、墨西哥比索等當今美國重要貿易夥伴的貨幣。因此，美元指數並非衡量美元「全球購買力」的絕對指標，而是量度美元相對一籃子特定貨幣價值變化。舉例說，當美元指數由100點升到110點，代表美元相對上面六種貨幣升值10%；當指數由100點跌到90點，則反映相對這六種貨幣貶值10%。

從歷史走勢來看，美元指數升跌波動幅度極大，與國際金融大事息息相關。自1973年起計算以來，美元指數最高曾攀升至1985年2月的約164.72點，這因為1980年代初，美國深受兩次石油危機後的通脹困擾，於是大幅加息以打擊通脹；最低點則為2008年3月，當時美國次級按揭危機爆發，投資者預期美國經濟將陷入衰退，於是避開美元資產，使美元指數跌至約70.70點。

影響美元指數波動的主要因素

近幾十年來，美元指數的升跌由美國利率政策、環球金融事件等多種因素推動：

美聯儲貨幣政策

美國聯儲局制定的貨幣政策是影響美元強弱最直接的因素。一般而言，聯儲局加息會提高美元利率收益，吸引國際資金流入美元資產，從而推動美元指數上升；反之，減息則可能導致資金外流，壓低全球投資者美元需求，使美元指數下跌。

因此，每當聯儲局召開議息會議，市場對美元指數的走勢都格外關注。近期例子包括在2022年至2023年期間，聯儲局為對抗高通脹而快速加息，美元利率及美元指數隨之攀升 20 年高位；而當通脹逐漸緩和、聯儲政策轉向觀望，甚至預期減息時，美元指數又明顯回落。

特朗普政府政策帶來的不確定性

美國行政當局的政策走向，對美元信心也有重大影響，而特朗普第二次上任以來在外交上的反覆無常，就成為動搖美元指數的主因之一。特朗普政府強調「美國優先」，多次採取出人意料的關稅與制裁手腕，引發市場震盪。

美國對貿易夥伴加徵關稅，雖然短期內可改善美國貿易收支預期，看似利好美元；但當關稅範圍擴大並破壞全球供應鏈時，反而削弱投資者對美國經濟前景的信心，令美元走弱。更重要的是，政策反覆亦容易觸發避險情緒。

具體來說，自特朗普 2025 年重返白宮後，多次公開抨擊聯儲局主席鮑威爾，威脅對特定國徵收高額關稅，其強硬貿易立場引發市場對貿易戰和地緣政治風險擔憂，導致大量資金為避險而轉向日圓、瑞士法郎等其他避險貨幣，這些消息的衝擊都使美元指數出現短線急挫。

全球經濟數據及地緣政治影響

美元指數作為相對指標，還會受到美國與世界各主要經濟體經濟實力此消彼長影響。當美國經濟數據強勁（如非農就業人口大增、失業率下降、GDP 增長亮眼、通脹高企等），往往意味美國經濟表現強過外國，這會提振市場對美元的信心，使美元走強。相反，若美國數據表現疲弱而他國經濟相對向好，美元指數可能承壓下跌。

此外，在戰爭、政局動盪或全球金融風險上升時，投資者往往湧向美元等避險資產，造成「世界越亂，美元越強」的現象。以近年的事件為例，2020年全球疫情爆發初期，以及2022年俄烏衝突升級時，市場恐慌推高美元指數。

然而，值得留意的是，當風險源直接來自美國本身時，美元的避險屬性可能反而失效，資金不但未必流入美元，甚至會選擇拋售。2025年5月，穆迪因應美國財政赤字擴張與債務負擔持續惡化，將美國主權信用評級由「Aaa」下調至「Aa1」。

消息公布後，美元指數（DXY）出現顯著回落，由年初高位下跌多達10.6%，創下三個月內最大跌幅之一。根據商品期貨交易委員會（CFTC）數據，當月投機者對美元的淨沽空達173.2億美元，接近2023年7月以來對最悲觀的美元立場。Convera 的外匯及宏觀策略主管 George Vessey 更指出：「從估值角度來看，美元仍有相當大的貶值空間。穆迪降評後，市場再度聚焦所謂的『拋售美國』（Sell America）交易策略。」

此外，美元指數本質是衡量的是美元相對於其他主要貨幣的表現。若其他貨幣因經濟或政策變化而出現貶值，即使美元本身沒有顯著變化，指數也可能「被動上升」。例如2024年中，歐洲央行釋出明確鴿派訊號後，歐元貶值，使美元指數上半年短時間內由約 102 點升至 106 點附近。

美元指數與經濟指標的關係

美元指數與通脹、經濟增長等多項宏觀經濟指標之間存在著密切關係，以下逐一講解：

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美元指數與股市、黃金、商品等資產的關連

美元指數的變動反映經濟數據轉變，而美元的升跌，將透過匯率傳導到各類金融市場與資產價格，對投資市場影響深遠。

美元指數與黃金、股市等資產的關連

對黃金這類避險資產而言，美元指數通常呈現負相關性，美元強，金價往往走低；美元弱，金價走高。因此不少投資者在做黃金配置時，常常將美元走勢作為重要參考。股票市場方面，美元與股市之間的關係較為複雜，有時美元升值伴隨資金回流美國，可能推高美股，但如果美元過強傷及美國出口企業盈利，則可能拖累整體股市。

例如 2020 年 3 月全球股市大跌時，美國資金湧入美元避險，美元指數一度飆升至 102 點，同期美股暴跌。其後美國疫情爆發導致美元快速轉弱，指數跌至 93 附近，而美股亦因美聯儲救市反彈。

對新興市場股票而言，美元指數則是資金流向的風向標，美元轉弱時國際資金往往撤出美元資產，尋找回報較高的新興市場機會，有利新興市場股市；反之美元轉強時，資金回流美國，則對這些股票市場帶來壓力。

債券市場方面：美元走強多發生在美債收益率上升時期，因為債券高息會吸引資金流入美債，這時非美國的債券吸引力下降。整體而言，要判斷美元強弱對股市的影響，需要結合當下經濟政策和市場情緒背景再考慮。

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對商品與大宗商品價格的影響

美元是國際貿易中最主要的計價結算貨幣，石油、黃金等大宗商品通常以美元報價。因此，美元匯率強弱直接關係到這些商品的價格走勢。

一般而言，美元與以美元計價的商品價格呈現反向關係：美元指數上升時，海外買家用其他貨幣換取美元購買商品的成本提高，需求往往減少，導致以美元計價的國際商品價格下跌；相反，美元轉弱時，商品對非美國買家而言變得相對便宜，需求上升，有助推高商品價格。以黃金為例，歷史經驗顯示美元與金價多數時間呈現負相關性。

對外匯市場的影響

作為全球外匯市場的基準指數，美元指數的強弱反映了主要貨幣對美元的整體表現。當美元指數快速上升時，多半意味着歐元、日圓等一籃子貨幣同步走低，這可能引發各國央行的關注和應對。例如日本央行可能因日圓過度貶值而干預匯市，歐洲央行則會評估歐元疲軟對通脹的影響並調整政策。對新興市場而言，美元走強往往帶來本幣貶值壓力與資本外流風險，迫使某些國家加息捍衛匯率或實施資本管制以穩定市場。

美元是全球主要儲備貨幣，美元匯率走勢還影響著各國外匯儲備資產的價值。近年「去美元化」聲音漸多，部分國家間開始以本幣結算或建立非美元貨幣同盟，這對長期美元地位可能構成挑戰。不過在短期內，美元指數的波動，仍是反映外匯市場交易行為的重要指標。

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解讀美元指數的3大常見誤區

誤區1：美元指數等於美元的全球價值

很多人看到美元指數上升，就即時以為美元對所有貨幣都在升值，實際上並非如此。美元指數的成分只包括六種已發展經濟體的貨幣，其中歐元比重接近六成，未涵蓋人民幣、韓圜等重要市場的貨幣。即使美元指數維持不變，美元相對其他未納入指數的貨幣仍可能貶值。相比起美元指數，美聯儲實際上十分重視涵蓋人民幣、墨西哥披索、韓圜、台幣、泰銖等逾20種貨幣的「廣義美元指數」（Nominal Broad US Dollar Index），後者更能反映美元在全球貿易中的真實地位。

誤區2：美元指數上升對美國經濟必然有利

美元強勢確實可吸引外資、壓低國債利率，提升美國國際地位，但同時也會抑制出口競爭力，損害製造業表現，並拖累跨國企業的海外收入。此外，強美元也可能引發新興市場資金外逃，間接削弱美國經濟動能。對美國而言，美元過強與過弱都不是理想狀態，需在匯率與經濟利益間取得平衡。

誤區3：美元指數與黃金價格永遠呈負相關，可互相對沖

雖然美元與黃金一般呈反向關係，但這種關聯並不穩定。例如在高通脹或金融危機期間，兩者都可能被視為避險資產而同步上漲；在經濟穩定期，也有機會同時走弱。影響黃金的因素還包括利率、地緣風險、流動性等，不能簡化為美元的對沖工具。投資者應動態評估宏觀環境，避免將黃金與美元的關係過份簡化。

如何部署美元與全球資產？

一旦美國通脹再現升溫跡象，或經濟意外表現強勁，例如財政政策刺激，聯儲可能被迫重新調整政策方向，甚至重新加息，美元指數或將反轉上揚。另邊廂，地區衝突、貿易摩擦仍可能隨時升溫，這種避險情緒下的資金流動往往利好美元，這些突發的「黑天鵝」事件如非直接與美國有關，將繼續鞏固美元作為全球主要避險貨幣的地位。

美元作為全球金融市場的重要風向指標，其未來走勢將繼續受到美國經濟基本面、聯儲政策、國際利率差距及市場避險情緒等多重因素影響，再加上 2025 年全球經濟正處於政策轉換與資本重新配置的重要關口，美元仍續受因經濟周期轉換而出現波動。

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