拆解耶魯大學基金資產配置秘訣！「另類投資」成組合高回報關鍵

美國耶魯大學不但是全球聞名的高等學府，大學旗下的「耶魯大學基金」（Yale Endowment Fund）在投資界也享負盛名，截至 2024 年 6 月 30 日，該基金在過去 20 年的年化回報率達到 10.3%。這個投資成績除了令羨慕不已，也吸引機構及個人投資者、家族財富辦公室、養老基金等爭相學習，被業界稱爲「耶魯模式」（The Yale Model）。

散戶一般覺得投資的成功關鍵在於投資時機和選股。但耶魯大學基金的成功關鍵，在於其前首席投資官，大衛·斯文森（David Swensen）的領導下，注重資產配置的重要性。除了股票、債券與現金等「傳統」資產以外，也加入進行「另類投資」（Alternative Investment），令投資組合更能分散風險，同時捕捉具增長潛力的投資機會。

讓我們一起了解一下「耶魯模式」的操作，以及個人投資者可以從中獲取的投資智慧。

耶魯大學基金投資回報有多亮麗？

全球目前有數百間大學設有捐贈基金，其中在 1890 年成立的耶魯大學基金，因其長期的優異投資回報，成為眾多大學捐贈基金的箇中翹楚。

由美國投資界傳奇人物大衛·史文森（David Swensen）在1985年執掌耶魯大學基金算起，直至史文森在 2021 年 5 月逝世為止，耶魯大學基金的資產規模由原來的 13 億美元增加 24 倍至 312 億美元，成為僅次於哈佛大學基金的全球第二大的大學捐贈基金。

在過去20年，耶魯大學基金的年化回報率達到 10.3%，並只有在 2009 年因 2008 年金融海嘯而錄得一次投資虧損，意味基金的收益也相對穩健。

拆解「耶魯模式」，分散投資的重要性

耶魯大學基金的投資秘訣在於注重資產配置的重要性，把資金分散地投資於不同的資產類別。

除了配置股票、債券、現金等傳統資產以外，同時亦配置了相當一部分的私募股權、創業投資（Venture Capital）、房地產等另類資產。

由於捐贈基金的投資年期比較長，可以透過投資流動性較低，但對比公開市場能有較大機會抓捕資產定價折讓的私募市場，從中捕捉更豐厚的潛在回報。

以截至 2020 年 6 月 30 日耶魯大學基金的資產配置比率為例，不難看到這種投資哲學被貫徹運用：

從上面的圖表可見，耶魯大學基金對私募股權、創業投資等另類投資資產的資產配置比重極高，幾乎達投資組合的四分三，這種投資策略不但可以捕捉龐大的潛在投資回報，還能起到分散投資風險，更有效抵禦金融危機對投資組合回報所帶來的損害。

以 2008 年金融危機作為參考，各地金融市場均出現暴跌，比如美國標普 500 指數跌幅高達 38.5%，相比之下耶魯大學基金當年錄得 24.6% 的跌幅，跌幅較標普 500 少 36%，説明分散投資，以及配置另類投資在增强組合的抵禦行方面作用顯著。

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個人投資者可以從「耶魯模式」學到的投資智慧

建立目標並進行長期投資

我們需要知道自己屬於哪種類型的投資者，並確立目標。斯文森的目標之一是使捐贈基金增長用以支付耶魯大學的年度開支。投資者在投資時要確立目標，並且分析自己的長處和優勢，是為了長線達成財務自由選擇優良的股票並且長期持有，還是短線買賣人氣股票進行短線投機。

分散投資

分散投資讓投資者可以管理風險，並減低市場波幅對投資組合的影響。分散投資背後的理念，就是同一件市場事件可能會對不同資產類別產生不一樣的影響。因此，理論上當其中一個資產類別表現遜色時，其他表現良好的資產有機會限制其負面影響。這就是分散投資的原則。簡言之就是不要把所有雞蛋擺在同一籃子裡。

基金大部分的資產並不是直接投資某隻股票或債券，而是投資給專業投資機構和基金管理人。

另類投資和海外配置的重要性

在大衛·史文森於 1989 年接手前，耶魯捐贈基金配置 ¾ 資產投放於美股、美債、美元；而到今天，美股、美債、美元佔組合比重不足10%，餘下資產則包括海外股票、私人股權公司、房地產、私募基金、樹林等另類資產。

配置另類投資和海外資產的旨在於降低組合内各類資產回報的相關性，從而降低組合的波動性。

捕捉更廣闊的的投資機會

另類投資還能夠讓投資者捕捉範圍更廣闊的投資機會。以科技企業為例，現時許多科企例如SpaceX、字節跳動等，不約而同選擇延遲上市，意味投資者的投資範圍不應再局限於公開市場，否則將錯過與私募市場蘊藏的龐大投資回報。

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