美元霸權已成歷史？如何管理外匯配置

美元作為環球金融體系的基石，一直以來受惠於美國優越論（或譯美國例外主義） （US exceptionalism）——結合創新能力、企業盈利實力及就業市場韌性，使美元表現長期領先於其他貨幣。

許多觀點認為，美股持續強勢正是此例外主義的最佳佐證，也是美元長期高於購買力平價（purchasing power parity）的原因。踏入 2025 年，美元兌多種主要貨幣卻出現貶值，引發市場關注，市場對美元的信心真的開始動搖？

2025年美元疲弱的推動因素

美元疲弱背後的原因不止一個，近期主要導火線是關稅局勢升溫，削弱外界對美國經濟與創新能力的信心。投資者對美國資產的吸引力以及美元作為全球儲備貨幣的地位也出現疑慮，令資金流向開始轉變。

目前的美元走勢呈現兩個顯著的偏離歷史規律的模式：

第一，息差似乎不再主導匯價走勢。根據過往對貨幣的觀察，當美國國債利率高於其他已發展市場時，資金正常會流入美元資產，望賺取更高利息，進而推升美元。但今年，即使美債相對仍具利息優勢，資金未有如預期流入，反映市場正觀望並重新審視美元的角色。

第二，美元作為避險貨幣角色備受質疑。在今年 3 至 4 月的環球股市調整期間，美元並未發揮一貫的避險作用，反而與風險資產同步下挫。這種聯動性並非常見，且已引發市場對美元避險功能的疑竇，也反映對美國資產及經濟的信心或正逐步削弱。

究竟近期走勢屬短期波動抑或預示美元地位出現結構性變化，仍有待進一步觀察。然而，市場對美元作為全球儲備貨幣的信心，確已受到一定程度的挑戰。

理性看待：美元短期走弱 ≠ 全球主導地位瓦解

即使美元走勢近期表現疲弱，並不等同其全球主導地位動搖。從實際數據與使用層面來看，美元在全球體系中的支柱角色依然穩固：

1. 無與倫比的流動性與市場覆蓋

美元在環球股票、債券、外匯及石油市場中皆為最具流動性之貨幣。根據大西洋理事會的資料，全球 88% 的外匯交易以美元進行，為全球最常交易之貨幣；截至 2025 年 1 月，美元佔全球外匯儲備比例達 57%。此外，全球大宗商品（特別是能源）依然以美元計價。即使美元短期面臨壓力，其作為全球交易媒介與計價單位的角色，仍無可取代。

2. 未有替代美元之選項

市場上不乏聲音倡議央行推動多元貨幣儲備體系，甚至引入加密資產。然而，從制度建設、監管穩定性及市場信心等層面而言，現時尚無任何貨幣可完全取代美元的角色。各國央行逐步在儲備中納入更多貨幣，可視為健康且正面趨勢，但以深度、流通性及全球認受性衡量，仍未有貨幣能真正撼動美元的主導地位。

配置黃金是否為「穩陣之選」？

市場面對美元波動、美國財赤高企與地緣政治不確定性，令投資者自然將目光轉向傳統避險資產——黃金。根據 世界黃金協會，截至 6 月 24 日，現貨金價年初至今上升26%，各國央行亦傾向增加配置。

然而，個人投資者在考慮增持黃金前，需認清其特性與限制。黃金本身不產生利息，因此難以透過現金流估值模型評估合理價格或配置比例。

從長期歷史回報來看，雖然黃金在 1925 至 2015 年間，有 43% 的年度表現優於股票，但通脹後平均回報較道指 7.3% 的年化回報低約 2%。黃金的防守表現通常依賴於特定觸發因素，如宏觀經濟或地緣政治事件，並非必然奏效。因此，應視黃金為分散資產配置、對沖貨幣或系統性風險的策略，而非主要增長資產。

延伸閱讀：黃金投資策略：抗通脹及避險指南

拆解聯繫匯率及銀行同業拆息

港元與美元間的聯繫匯率制度，令港元利率走勢大致追隨美國，但實際 HIBOR 變動仍會受本地市場流動性影響。

鑒於港元需求急增，金管局於 5 月 2 日起多次入市進行港元買盤操作，以維持匯率穩定。期間港元一度觸及聯繫匯率區間上限。支撐港元走強的因素包括：美元回調、港股交投轉趨活躍，以及電動車電池製造商寧德時代於港交所上市，成為年內最大型新股，吸引顯著資金流入。

金管局透過沽出港元及購入美元以維持匯率穩定，同時增加銀行體系總結餘，令短期利率顯著下調。

也因如此，本地投資者所持美元資產的匯率風險，並不來自港元本身，而是當未來有外幣負債或支出時，美元相對其他貨幣可能出現貶值的風險。

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資產貨幣配對策略

1. 由實際負債出發調整匯率配置

建議先全面審視當前及預期的財務負債安排，包括每月帳單、貸款還款、子女教育費用，以至置業首期等未來大額支出，然後配合相應的貨幣配置，提升財務規劃的穩定性與靈活性。

此理財策略同樣適用於涉及不同貨幣的支出及負債安排，例如海外教育開支或物業按揭還款等。透過預先配對資產與相應幣別，可提升資金可得性的確定性，並有效降低因匯率走勢不利而影響財務目標的風險。

總括而言，適當的幣別對應策略有助鞏固財務穩定性，確保在需要動用資金時，已能預先鎖定相應匯率，減少臨時兌換的壓力與不確定性。

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2. 注意貨幣兌換的時間與成本

即使選擇持有與港元匯率相對穩定的貨幣資產（例如受聯繫匯率制度支持的美元），兌換的時間與成本亦是不容忽視的因素。

即使聯繫匯率穩定，進行貨幣兌換時仍需留意電匯成本、銀行費用及處理時間，特別在須於限期前支付的情境下，任何延誤均有可能產生利息或罰款。

資金轉移成本亦值得關注。以電匯方式跨行轉賬，尤其涉及大額資金，往往需支付手續費，並可能面對處理延遲，若資金用作具時限之開支如學費或供款，任何延誤或構成罰息風險。

除明示收費外，銀行報價所包含之兌換率加幅，實際上形成「隱性成本」，對最終可兌得資金有直接影響。為準確評估實際兌換成本，建議將銀行提供的匯率與市場中間價（如 Google 或主流財經資訊平台）進行比較，從而獲得更全面的參考依據。

Endowus 智安投不收取任何貨幣兌換費用，亦不從買賣價差中牟利。詳情可參閱我們的常見問題。

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3. 勿盲目追逐高息

即使美元計價的貨幣市場基金目前提供相對吸引的派息水平，亦不應成為資產配置的唯一依據。

不同貨幣之間的息差，往往反映相關經濟體的基本面狀況及市場對未來貨幣走勢的預期，惟這些預期易受貨幣政策轉向、宏觀數據變化，甚至地緣政治等突發因素所左右，變化難測。我們普遍不建議投資者嘗試捕捉短期市場波動。

無論所持為哪一幣別，貨幣市場基金主要功能在於管理短期現金流或充當緊急資金來源。若長期將大量資產配置於此類低風險工具，則可能錯失應對通脹的能力與資本增值的潛力。就退休等長線財務目標而言，股票及長年期債券等資產，往往更能發揮關鍵作用，為組合帶來所需的增長動力。

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4. 回看美國資產的角色定位

未來十年，美國資產或未必能複製過去十年持續領先全球市場的走勢。然而，「美國例外論」背後的多項核心優勢依然存在：美國大型科技企業具備難以複製的競爭「護城河」，而美國金融市場的深度與流動性仍為全球之冠。因此，將美國資產納入核心配置，對一般投資者而言仍算合理。

投資者應專注於分散投資於環球市場、多種資產類別及行業的平衡投資組合。過度關注短期貨幣與市場走勢，反而可能對整體財務目標帶來負面影響。

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最合適的資產配置方案，應因應每位投資者的實際情況而定。建議定期檢視自身的貨幣風險，並根據長遠目標作出調整，以維持整體組合的平衡與穩健。

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