金融市場中的唯一免費午費：分散投資的精髓

分散投資(diversification)是一種將資產分散到各種資產以及資產類別中的投資方式，透過不集中於任何一項資產或類別，以減少單一投資失敗對整體投資組合的影響。

為甚麼投資者需要分散投資？

俗話說：「不要把所有雞蛋放在一個籃子裡。」在投資中亦如是。我們不應該把所有的錢都投資在單一公司或單一資產類別中。

任何資產類別或單一資產都存在風險。當您決定投資某一個資產或者資產類別，您都需要權衡風險與回報。一般來說，風險越高，潛在的回報或收益也越高。例如，政府債券的違約風險很低，但年均回報率可能只有大約6%；相比之下，股票通常是高風險投資，價格波動較大，但年均回報率可以達到10%。

當市場波動發生時，多元化的投資組合可以有效控制投資組合波動，減少財務損失，從而保護您的儲蓄或退休基金池不必承受巨量虧損，並有助於在長期內為您提供較穩定的回報。

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分散投資：金融市場慷慨給予的「免費午餐」

資產類別有其自身的周期，有些資產類別的表現可能與其他資產類別非常不同。投資多元化在資產之間無相關或負相關時往往效果更佳，這樣當投資組合的一部分下跌時，其他部分可能會上升，從而抵銷個別投資的波動並分散風險。

理想的情況是投資組合內資產之間的價格相關性為零或接近零。這意味著一個資產的價格變動不會影響到對其他資產的價格。

諾貝爾經濟學獎得主、現代投資組合理論的先驅Harry Markowitz將多元投資稱之為「金融界唯一的免費午餐」。他認為，持有一個成分互不相關的投資組合，投資者可以在不犧牲預期回報的情況下降低風險；亦可以說，在不增加額外風險的情況下提高風險調整後的回報。

反之，擁有一個高度正相關的資產組合是不明智的策略，因為所有資產的價格總是朝同一方向變動，因此無法對價格下跌進行對沖。當一項投資的價值下降時，整個投資組合的價值也會隨之下跌。

分散投資和最大回撤概念

最大回撤（maximum drawdown）概念在研究分散投資至關重要。每種資產類別或投資都有其歷史上的最大回撤（即從資產價格高峰到谷底的跌幅）。對於大多數資產，尤其是股票和房地產，最大回撤可能發生在2007-08年的全球金融危機期間，當時股市下跌超過一半。

也就是說，假設您在2007年底進行一次投資。如果投資組合內只有股票，到2008年底您會損失一半的投資。

您可能會思考，如果我購入其他資產類別就能避免如此慘重的損失了嗎？事實並非這麼簡單，只有在購買股票之外配置一定比例的逆周期資產，才能降低投資組合的整體波動性，例如黃金、美國國債等。當股票價格下跌時，債券價格往往上升。當美元走弱時，金價通常會上漲。

不同資產類別在美股經歷歷史最大回撤的表現

按資產類別劃分，由峰值到谷底的表現：

從上圖可以看到，商品期貨，另外包括地產、航空及汽車製造企業等，作為順周期資產，過往回報跟隨美股大市下跌。而在金融市場危機期間，美國國債、黃金和美元的實際表現良好，錄得正回報。也就是說，相比於100%投資於股票，如果您在2007年底把投資金額50%投資於股票，50%投資於債券，您將挽回將近一半的損失。分散投資的精髓在於資產類別之間的低或負相關性（即走勢相反），一個資產類別的損失可以被另一個資產類別產生的收益所彌補。

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多元化投資是否真的有必要？

我們也許早已明白投資多元化的必要，但當身處現實的市場，被各種信息淹沒，受複雜情緒所支配，我們還能嚴守紀律嗎？

如果您身處2023年，當您發現「科技七雄（Magnificent Seven）」的表現如此出色，乃至推動了美國和全球股市回報時，當別人告訴投資多元化是低效的，只要持有輝達，或者只專注於美國、印度或日本市場就可以了。您可曾懷疑多元化投資是否真的有必要？

上述情景的悖論在於，時間向前奔流不息，更不會倒流，我們無法站在「上帝角度」知道當前位置的未來走勢。大多數人的買入和賣出時機並不完美。軟銀集團的創辦人兼社長孫正義（Masayoshi Son）就曾在輝達股價飆升前賣掉大量股份。如果像他如此老練的投資者都會犯錯，那麼大多數非專業的投資者又有多少可能比他做得更好？

投資者越自信，投資集中度就可能越高，風險也就越大。但當投資充分多元化，就極大消除您面對投資不確定性的衝動和恐懼。

知己所不知 您的概率優勢

被股神巴菲特的拍檔查理芒格稱之為「中國巴菲特」的李祿曾經講過：「投資是對於未來的預測，然而未來在本質上卻是無法預測的，所以預測就是概率。因此，您能比別人做得更好的唯一方式就是盡可能地掌握所有的事實，真正做到知己所知、知己所不知。這就是您的概率優勢。」

多元化的本質在於承認未來不可預知。多元化的益處可能無法在幾天、幾個月或僅僅一年內可以觀察到，應該在多年甚至幾十年的維度中衡量。

對大多數投資者來說，長期持有一個由多種資產類別組成的混合投資組合——如股票、債券、商品和房地產，並進一步將資產分散到來自不同行業、國家、市值和風險水平的產品——可以幫助減少投資組合的整體波動，避免僅擁有單一資產類別而導致回報劇烈變動。您還可以通過使用低波動性策略（如對沖基金或私募股權）在另類資產類別中進行多元化，這些策略利用了流動性溢價來獲得更高的回報。

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