消除情緒和心理偏見乃長期投資成功關鍵
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消除情緒和心理偏見乃長期投資成功關鍵

更新於
發佈於
2023年9月18日

今年股市的積極回返令許多投資者感到驚訝。儘管預計一再下跌,股市上漲趨勢很可能會持續下去。對於那些在場外等待回調以便入市的投資者來說,當市場行情逐漸上漲,由於感覺到已有所損失,邁出投資的第一步將變得更加艱難。

損失厭惡概念

假設一位投資者希望在市場上投資1,000元,但最終沒有進行投資,而市場上漲15%時,他若早前投資,他可獲得150元的潛在收益。而這很有可能會為他帶來額外的投資壓力。

當然,相反的情況也可能會發生。市場可能下跌,而如果不採取任何行動,他仍將擁有 1,000元的原始資本。

儘管如此,這位投資者仍然會感覺自己已經失去了這150元。這就是是所謂的“感知損失”(Perceived loss)。當投資者俱有這種心理偏見時,他不會因為市場正在上漲而投資這1,000元,反而是試圖通過市場的回調來“賺回”這150元,然後再等到股市下跌時才趁機重返市場。

假設市場隨後從原來的15%上漲至20%——那麼投資者的感知損失將從150元擴大到200元,從而使繼續投資變得更加艱難。

損失厭惡(Loss aversion)也是一個在投資決策常見的心理偏見,在這種情況下,同量的損失帶來的負效用為同量收益的正效用的兩倍。例如,失去1,000元的痛苦往往大於在投資中獲得相同金額的喜悅。

投資者的行為偏見及止損策略

在股市中,投資者的擔憂主要表現在兩個方面:一則害怕市場突然下跌而造成損失。這些投資者俱有損失厭噁心理,擔心現在投資的話,市場有反轉下跌的風險,自己會虧損,傾向於過早賣出盈利股票而長期持有虧損股票。這種心理因素也導致處置效應(Disposition effect)發揮作用。這是指投資者在虧損時偏好風險,不願意出售虧損基金以止損;在盈利時卻變得厭惡風險,急忙賣掉手中的基金。

二則害怕踏空。當市場行情好轉,股票出現大幅上漲的時候,若投資者沒有提前買入,便會覺得他們已經錯失買入的良機而處於一種虧損狀態。通常情況下,投資者不願意立即買入實現他們的虧損,只能等到股市下跌再以更低價買入。

這就引出了一個問題——市場會繼續上漲嗎?儘管在這領域工作了近30年,我依然觀察到許多投資者在預測市場未來趨勢時還是不負責任地隨便預測漲跌,令人困惑。

從金融市場的發展歷程來看,股市上漲的頻率和持續時間往往比預期的要長,而下跌的次數比預期的要少。在多數情況下,衰退時期在投資者最消極的時候就結束了。

Chart: Markets rise more than they fall. They tend to go up more, and for longer than you think. Growth of wealth during bull and bear markets of the S&P 500 index from 1 June 1932 to 3 Sept 2023. Source: Endowus Research, Bloomberg

近年來,金融市場的確出現了一些在歷史上極其罕見的事件。回顧歷史,股票和債券同時下跌的年份屈指可數。但在2022年,全球股市和債市罕見同時遭到拋售,結果兩者的年收益率跌至負值。

其次,債券市場連續兩年出現負回報率的情況也很少見。

根據彭博全球整合指數(Bloomberg Global Aggregate Index),債市連續兩年出現負回報率的情況只發生在2021年和2022年。論概率而言,債市今年收益回升的大概率較高。然而2023年迄今為止,投資者在債市上的投資回報率一直處於負數,美國債市似乎極有可能在2023年出現連續第三年的負回報。

一般而言,熊市通常會在經濟衰退期間發生。在股市偏低的同年出現股市從之前的峰值下跌超過20%是一種罕見的現象。

但在過去五年裡,其中三年的股票市場跌幅超過20%。 2018年,全球市場因美聯儲啟動加息週期而大幅度下跌約20%,直到2019年加息結束後才強勢反彈。 2020年,受疫情的影響,全球市場在短短一個多月內急劇下跌30%以上,但隨後迅速反彈並創下新高。 2022年,通貨膨脹率處於失控狀態導致利率飆升,股市再次經歷回撤,全年下跌了超過20%,但在2023年實現了大反彈。

歷史證明了我們不可能準確無誤的預測短期市場的走向,所以任何預測行為都是徒勞的。縱觀上述例子,當股價在出現急速下跌行情后,確實有可能會出現反彈,投資者應該抓緊時機買進。

市場的影響整體來說是偏正面的,這意味著隨著時間的推移,市場的趨勢會逐漸轉向較高的價格並創下新高。

這不是一場平局或零和博弈(Zero-sum game);市場就像生活中的許多事物一樣,是一場無限和遊戲(Infinite-sum game),堅持策略才是關鍵。就算我們了解歷史的發展歷程和概率,我們的情緒和心理偏見也會阻止我們做出正確的決定。所以,制定個定期儲蓄和投資計劃至關重要,它能幫助消除我們在決策過程中的情緒,堅持原本的計劃,而是長期投資能夠取得成功的主要因素。

無論市場趨勢如何,只要堅持計劃,市場將產生長期回報。消除情緒和心理偏見將是長期投資成功的重要基石。

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本文翻譯自刊登於The Business Times之英文原文。

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