拆解牛市與熊市定義：投資者應如何克服市場周期變化？

投資市場每隔一段時間，就會重新進入新一輪市場周期。市場周期既影響資產價格，亦會改變投資者行為。牛市（Bull Market）期間，投資者通常更願意承擔風險，市場資金開始集中流向增長型資產；到了熊市（Bear market），避險情緒升溫，投資者又往往傾向持有現金或減少投資。這種情緒循環，幾乎會在每一輪市場周期之中重複出現。

根據領航投資（Vanguard）以 MSCI 世界指數（英鎊）做的統計，1970年至2025年間全球股市平均牛市持續約5年7個月，熊市平均約9個月；而自1928年至今，環球股市大部分時間其實都處於牛市周期之中。

另一組由 Hartford Funds 根據標普500指數分析的歷史數據則指出，美股牛市時平均升幅112%，而熊市平均跌35%，反映市場雖然會反覆下跌，但長線而言通常升多跌少。

對投資者而言，一生人中經歷多次牛市與熊市絕不稀奇，真正困難的是如何在市場情緒反覆轉變之中，維持原有的投資節奏與長線策略。

什麼是牛市？牛市定義與市場情緒的「三個階段」

所謂「牛市」，指股票市場處於持續上升的階段。市場常見定義是主要股票指數由低位反彈20%或以上，並形成較長時間的升勢。富達投資（Fidelity）的研究指出，牛市通常反映投資者對經濟與企業盈利前景轉趨樂觀，資金開始流向風險資產，推動股價持續向上。牛市很多時伴隨幾個因素同時出現，包括企業盈利改善、消費與投資增加、失業率下降，以及市場對未來經濟增長的預期回升。

美國其中一個歷史上最長的牛市，是標普500指數由2009年金融海嘯後低位至2020年疫情前高位，累積升幅超過400%；至疫情爆發後，才在 2020 年3月出現了一次為期約一個月的短暫熊市，但很快又重拾牛市。

不過，牛市並不代表市場每天都會上升。即使在長期升市之中，中途仍可能出現較大回調，例如2026年美國與伊朗爆發戰爭，標普 500 指數曾單日跌1.7%。即使處於牛市，金融市場很多時並不是沿直線向上，而是在反覆波動中逐步推高估值。

更重要的是，牛市很多時反映市場預期和投資者情緒。市場未必因為今天經濟或企業業績已經非常理想才上升，而是因為投資者相信未來情況將會改善，就會反映在股價上。因此，股市升勢很多時可早過實際經濟數據復甦。

牛市中的市場情緒與風險

每一輪牛市，市場情緒通常都會經歷一個逐步升溫的過程。投資者有時會用「牛一、牛二、牛三」去形容不同階段，雖然這並非正式金融定義，但某程度上亦反映市場信心如何由審慎慢慢走向樂觀。

所謂「牛一」，通常是市場剛由低位復甦的階段。經歷過之前跌市後，投資者普遍仍然偏向保守，即使市場開始反彈，很多人仍會懷疑升勢是否短暫。到了「牛二」，企業盈利與經濟數據開始改善，資金逐漸流入股市，市場氣氛亦會變得越來越樂觀。

而當市場進一步升溫，投資者情緒有時亦會變得較為進取，市場俗稱這類階段為「牛三」。「驚蝕底（Fear of missing out，簡稱FOMO）」情緒開始出現，投資者害怕錯過升市機會，熱門板塊與高增長資產亦更容易吸引資金集中。

市場何時進入所謂「牛三」，其實仍然難以判斷。市場周期很多時只有事後回看才會變得清晰。不過，近年AI概念熱潮、科技股升勢，以及市場對減息與盈利增長的樂觀預期，都反映整體投資情緒已明顯升溫。

而當市場投資情緒升溫時，基金經理現金持倉比例通常會下降，而資金亦更傾向流向股票等風險資產。美國銀行調查指，2025年底全球基金經理平均現金持倉一度跌至3.3%，創調查自1999年開始以來低位之一，反映市場整體風險偏好偏高。

熊市是甚麼？與市場回調有何分別？

與牛市相反，熊市一般指主要股票市場由高位下跌20%或以上，並持續一段時間。熊市通常與投資者信心轉弱、經濟增長放慢，以及避險情緒升溫有關。當市場開始擔心經濟衰退、利率過高、企業盈利下跌或金融風險增加時，資金往往會逐步撤離股票等風險資產。

不過，並非所有跌市都屬於熊市。一般而言，市場由高位下跌約10%至不足20%，通常會被視為「市場回調」。根據 嘉信理財（Charles Schwab）的研究，美股歷史上幾乎每隔一兩年便會出現一次10%以上回調，但並非所有回調都會演變成熊市。

歷史數據告訴您：為什麼熊市往往比想像中短？

熊市真正令人恐懼的地方，很多時不只是跌幅，而是市場容易令人產生「今次難以復原」的感覺，以至部分投資者寧願損手離場也不等待反彈。

但從歷史數據來看，自1942年至今，美股曾出現14次熊市，其後市場最終都重新回升，並進入新的牛市周期，其中2008年金融海嘯期間，標普500指數累積跌幅超過50%；2020年疫情股災期間，美股亦曾在一個月內急跌超過30%，但其後迅速反彈並重返歷史高位。此外，由1928年至今，標普500指數曾出現27次熊市，但平均持續時間約289日，即約9.6個月，遠短於平均長達988日的牛市周期。

拒絕追高殺低：3個應對市場周期的高山低谷策略

市場周期無法避免，但投資者可以透過更有系統的方法，減少情緒與短期波動對決策的影響。

以人生目標規劃資產配置

市場短期升跌很多時難以預測，但您的投資目標與時間框架卻可以提早規劃。短期需要使用的資金，通常較難承受大幅波動；退休、財富累積等長線目標，則往往有較長時間等待市場復原。以人生目標建立資產配置，有助投資者減少因短期市場波動而頻繁改變策略。

以平均成本法減少時機風險

不少投資者都希望等待「最佳時機」才入市，但市場轉折很多時只有事後回看才會變得清晰。平均成本法的核心作用，是透過月供、季供等定期投資操作，減少一次過判斷市場高低位的壓力。市場下跌時，投資者可以用較低價格累積更多資產；市場上升時，則能持續參與長線增長。

全球分散投資，降低單一市場集中風險

分散投資的重點並不是「持有很多資產」，而是避免投資組合過度依賴單一市場或行業。不同資產在不同周期之中，往往會有不同表現。因此，跨地區與跨資產配置，有助減少單一市場波動對整體投資組合的影響。須留意的是，分散投資的真正作用並不是完全避免資產價格下跌，而是幫助提升投資組合在不同市場周期的防守及升值能力。

由 Endowus 智安投的專家助您用理性避免受情緒左右

牛市與熊市並不是市場中的例外，而是投資周期的一部分。市場情緒會隨經濟、利率與風險預期不斷轉變，投資者亦很容易在樂觀與悲觀之間來回擺盪。對長線投資者而言，真正重要的很多時未必是準確預測下一次升跌，而是在市場波動期間，仍然能夠維持原有策略與紀律。比起追逐短期情緒，一套清晰、分散且能承受周期變化的投資方法，很多時更重要。

Endowus 智選旗艦組合透過全球分散投資與專家管理，為投資者建立更有系統的長線投資組合。平台會根據不同風險程度配置股票與固定收益資產，並從全球基金之中挑選合適策略，同時定期監控與調整組合。相比短線追逐市場走勢，智選旗艦組合更著重長期風險管理與資產配置。

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