Endowus 2026 年第一季市場回顧與展望：石油、人工智能與不明朗局勢

踏入 2026 年第一季，多股突如其來的力量交織，徹底顛覆了原有的投資格局：中東地緣政治衝突加劇、能源價格遭受劇烈衝擊、通脹憂慮死灰復燃，迫使全球央行重新審視其貨幣政策路徑。

原本自 2025 年底展開、資金逐漸流出美國超大型科技股的板塊輪動，最終被美伊衝突所引發的宏觀經濟效應全盤主導。在首季步入尾聲之際，風險資產普遍受壓；然而，能源、防守性股票及部分非美市場卻逆市跑贏，再次印證了分散投資的戰略價值。

宏觀經濟背景

本季具決定性的宏觀事件，無疑是美國、以色列與伊朗之間的衝突急劇升溫。

2026 年 2 月 28 日，伊朗的軍事及核設施遭到協同空襲。伊朗隨即發動導彈及無人機襲擊區內的美軍基地予以還擊；但對市場衝擊最深遠的，是伊朗阻斷了霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）的航運：扼守著全球約 20% 的石油供應命脈的咽喉要道。據估計，在航運癱瘓最嚴重之際，途經該處的石油流量一度暴跌高達 95%。這場衝突觸發的人道危機與經濟連鎖效應，最終成為主導 2026 年首季跨資產表現的最關鍵變數。

霍爾木茲海峽的危機刺激油價逼近歷史高位，期內美國原油價格飆升逾 50%，季末一度逼近每桶 110 美元大關。高企的能源價格瞬間刺激通脹，促使經濟合作與發展組織（OECD）將 G20 的通脹預測上調 1.2 個百分點至 4.0%。

以美元計，環球股票在 2 月份前本錄得 4.9% 的升幅，最終卻於季末倒跌 2.9%；與此同時，環球債券亦在 3 月份全數回吐了年內的升幅。

季內黃金走勢大上大落，但整體格局依然向好。繼 2025 年的強勁升勢後，金價在 1 月份大漲約 25%，一度突破每金衡盎司 5,300 美元，隨後於月底遭遇大幅調整。到了 3 月份，美伊戰火帶動美元急升，引發市場全面拋售風險資產，連黃金亦難獨善其身而受壓。美匯指數（DXY）本季走勢同樣反覆，1 月至 2 月初期間，隨著減息預期升溫，美元兌主要貨幣顯著轉弱；但其後戰事觸發避險資金湧入，帶動美元急劇反彈，季末收報於 100 邊緣。

回顧 2026 年初，美國聯儲局在 2025 年下半年已三度減息（將聯邦基金利率上限降至 3.75%），市場原本憧憬當局會進一步「放水」。事實上，首兩個月疲弱的經濟數據繼續支持減息論調，債券市場亦率先反映預期而上揚。然而，伊朗戰火瞬間粉碎了這一憧憬。由能源驅動的通脹衝擊令聯儲局難以進一步寬鬆；到了季末，債券市場甚至開始消化「加息」而非減息的可能性。

環球股票市場

對大多數股票市場而言，2026 年首季充滿嚴峻考驗，跌勢在季度的下半段尤為顯著。

標普 500 指數全季下跌約 4.4%（1 月份升 1.4%，2 月份微跌 0.8%），隨著衝突升溫，3 月份跌幅更擴大至 5.0%。納斯達克綜合指數表現更為疲弱，由於資金加速流出超大型科技股，該指數大跌近 6%。美國以外的發達市場在第一季跑贏美股，延續了 2025 年由企業盈利帶動的趨勢。新興市場在經歷 2025 年的亮麗表現後，本季走勢則較為參差。

美股最顯著的趨勢，是資金持續且果斷地撤出自 2022 年以來一直領漲大市的超大型科技股。「科技七巨頭」（Magnificent 7）在第一季全線告跌，合共佔標普 500 指數全季跌幅近 90%。

在資金大舉「換馬」之際，價值股、中小型股及防守性板塊錄得了顯著的超額回報。中型及小型股在本季實際上逆市錄得升幅；羅素 1000 價值股指數亦大幅拋離羅素 1000 增長股指數。能源板塊表現一枝獨秀，飆升 32%，主因是油價急升直接促使生產商及基建公司的盈利預測獲上調。在地緣政治陰霾下，投資者偏好具防守性的入息資產，帶動公用事業板塊上升 8%，材料板塊升 6%，必需消費品板塊亦錄得 3% 升幅。

歐洲股市展現出不俗的抗跌力，主要受惠於國防開支與基建投資的財政擴張、家庭消費改善，以及歐洲央行在周期早段持續的寬鬆政策。雖然 1 月及 2 月初美元轉弱的預期一度為非美元資產帶來順風，但其後戰事促使資金湧入美國國債及美元避險，導致美元重新轉強。

日本持續成為環球投資者的焦點。市場預期政府將積極擴張財政，即使國內面對選舉的政治變數及日本央行的政策辯論，流入日股的資金依然強勁。不過，日本國債（JGB）息率在 1 月份顯著抽升，波及了環球固定收益市場，提醒投資者日本在環球利率走勢中舉足輕重的系統性地位。

新興市場挾著強勁勢頭與吸引的估值步入本季，年初預測市盈率（P/E）約為 14 倍（相比之下標普 500 指數為 22 倍）。然而，能源衝擊與美元強勢在季度的下半段拖累了新興市場資產，尤其是新興市場債券。儘管如此，與 2025 年全年的軌跡相比，新興市場股票仍展現出相當的韌性。

各國市場表現呈顯著分歧。印度股市在經歷多年的大升浪後，外資持續獲利回吐，外資持倉比例降至 15 年低位；但其結構性增長的故事依然完好，對具耐性的投資者而言，趁低吸納或許是佈局良機。中國繼續向先進製造業轉型，信貸資金流向半導體、機械人及生物科技領域。與全球半導體供應鏈及人工智能（AI）硬件基建緊密相連的韓國與台灣市場，則繼續受惠於超大規模雲端資料中心（Hyperscaler）龐大的 AI 資本開支。拉丁美洲市場憑藉吸引的估值及對大宗商品的敞口，持續展現相對強勢。

環球固定收益市場

2026 年首季的固定收益市場走勢呈現截然不同的兩個階段，以美伊衝突爆發為分水嶺。在 1 月至 2 月中旬期間，疲弱的經濟數據及減息預期帶動美國國債向好，10 年期美國國債息率一度下試 3.97%，創 2024 年 9 月以來新低。晨星（Morningstar）美國核心債券指數在首兩個月錄得近 2% 的升幅。

然而，戰火瞬間扭轉了市場氣氛。10 年期國債罕有地未能發揮傳統的避險作用，反而在市場消化石油衝擊帶來的通脹後果時遭遇大幅拋售。10 年期國債息率在 3 月底攀升至約 4.88%，創下自 2025 年中以來的最高水平。

企業債券本季的表現遜於國債，主因是信貸息差因經濟增長及通脹前景惡化而擴闊。投資級別企業債券全季下跌約 1.3%，跑輸表現近乎平穩的國債指數。高收益債券息差在年初時處於歷史低位（接近 2.7%；長期平均值為 4.9%），但隨著投資者風險胃納收縮，加上對槓桿借款人及能源相關發行人的擔憂加劇，息差隨之明顯擴闊。

包括機構按揭證券（Agency MBS）、抵押貸款債務債券（CLO）及資產支持證券（ABS）在內的證券化信貸，本季表現跑贏企業信貸。穩健的基本面、穩定的需求，加上與國債的初始息差較窄，有助該板塊免受信用息差大幅擴闊的衝擊。如 CLO 等浮息結構展現出極強的防守力，因為利率將「較長時間維持高位」（Higher for longer）的預期，實際上為其票息收入提供了穩固支撐。

在經歷了 2025 年全年的強勢後，新興市場債券成為本季最受壓的固定收益子資產類別。由伊朗衝突引發的兩大逆風——美元強勢及環球避險情緒升溫——為其帶來了沉重打擊。

短期通脹保值國債（TIPS）是固定收益市場中的亮點之一，全季錄得約 0.84% 至 0.97% 的升幅。能源價格推高了短期通脹預期，加上短期 TIPS 存續期（Duration）較短的特性，為與通脹掛鈎的債券創造了有利環境。這與長存續期的固定收益資產形成鮮明對比，後者的回報主要受利率急升所拖累。

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