戰爭、油價、通脹與市場波動：投資者應如何自處？

本文原刊於《商業時報》（The Business Times），並由 Endowus 針對香港經濟現狀進行改編與更新。

2026年3月首週，市場震盪劇烈，正嚴峻考驗著投資者的心理質素。

隨着美國與以色列對伊朗發動空襲，布蘭特原油價格隨即飆升至每桶 80 美元以上，波斯灣領空封鎖，從首爾到卡拉奇的股市紛紛觸發熔斷。全球表現最亮眼的韓國 KOSPI 指數錄得 2008 年以來最慘重的單日跌幅，標普 500 指數亦一度下挫超過 2.5%，儘管兩者隨後均有所回穩。

金價應聲彈升，波動率指數（VIX）衝上 25 點，國債收益率則隨着投資者在「恐懼通脹」與「尋求避險」之間反覆拉鋸而大幅波動。

人類的天性總讓我們覺得「這次不一樣，而且更糟糕」。然而，財富科學教導我們必須看透頭條新聞的喧囂，回歸歷史證據尋找答案。

歷史的慰藉：戰爭未必是股市殺手

地緣政治與金融市場的關係往往與直覺相左。歷史數據顯示，在兩次世界大戰期間，美股累計升幅達 115%。韓戰期間，道指錄得 16% 的年化回報；而在越戰期間，累計升幅亦接近 43%。即使是在古巴導彈危機——人類最接近核災難的 13 天裡——道指僅微跌 1.2%，並在年底前強勁反彈超過 10%。

這種規律背後的邏輯在於，戰爭帶動的國防與工業開支，以及災後重建的基礎建設投入，往往會透過「創造性破壞」（creative destruction）的過程刺激經濟活動。

卡森集團（Carson Group）研究了過去 85 年間 40 宗重大地緣政治衝擊，發現標普 500 指數在事件發生後首個月平均僅下跌 0.9%，但隨後六個月則平均上漲 3.4%。根據哈特福德基金（Hartford Funds）的數據，在衝突爆發一年後，股市有近七成機會錄得正回報。

這證明了市場最終的驅動力仍是企業盈利、經濟增長、利率走勢及技術革新，而非瞬息萬變的政治風向。

真正的變數：石油供應鏈的連鎖反應

當然，盲目樂觀並非理智之舉。伊朗衝突的核心威脅在於石油。

霍爾木茲海峽每日承載約 1,300 萬桶原油，佔全球海運貿易量近三成。高盛分析指出，目前油價已反映了約四週供應中斷的預期。若衝突能在短期內平息，各國可動用陸上庫存支撐，對總體供應影響有限。然而，一旦海峽封鎖時間超出預期，油價極可能因「需求破壞」（demand destruction）而被推向三位數大關。

若高油價持續，聯儲局及全球央行或被迫延長「更高、更久」（higher-for-longer）的利率政策以遏制通脹。目前市場對減息的預期已明顯降溫，最快恐要到 2026 年 6 月才會宣布降息，且前提是地緣政治與物價壓力均有所緩解。

香港視角：從能源成本到柴米油鹽

對香港而言，能源危機的影響透過聯繫匯率制度直接傳導。邏輯非常直接：油價飆升重燃全球通脹，迫使聯儲局推遲減息，進而導致本港利率維持在高位。

持續的高息環境正從兩方面擠壓本地租賃市場：

1. 成本轉嫁： 港元拆息（HIBOR）居高不下，令業主的供樓負擔日益沉重，部分業主選擇將上升的利息成本轉嫁至租金。
2. 租務需求上升： 高息環境令潛在買家持幣觀望，這種「轉買為租」的趨勢增加了租務市場的競爭，進一步推升租金水平。

雖然中東局勢會波及本地生活與租金成本，但目前仍難斷定這是長期的結構性轉變，抑或是短暫的市場錯位。在動盪局勢中，投資者最有效的應對方法還是回歸基本面，透過紀律化的資產配置與全球多元化投資來平衡風險。

AI 估值修復：比戰火更深刻的震盪

諷刺的是，在首枚導彈發射前，市場早已暗流湧動。2026 年初的市場對 AI 取代SaaS 的恐懼（SaaSpocalypse）令標普 500 軟件板塊市值蒸發近 1 萬億美元。隨着「代理型 AI」（Agentic AI）崛起，投資者正重新評估傳統軟件業的訂閱模式。該板塊的預期市盈率在短短六週內從 39 倍回落至 21 倍。

本地方面，恒生科技指數（HSTECH）亦難逃震盪。在 2025 年的 AI 升浪後，市場開始回歸理性，關注實質盈利而非純粹的題材炒作。資金正明顯從互聯網巨頭輪動至生物醫療與新材料等板塊。

此外，阿里巴巴、美團及京東之間的補貼戰令毛利承壓，加上監管機構強調「理性競爭」及國際貿易局勢趨緊，均令市場情緒偏向避險。儘管目前估值已展現出較厚的安全邊際，但科技巨頭能否成功轉型為 AI 時代的受益者，仍是未來股價波段反彈的關鍵。

隱藏於歷史中的真相

2026 年的投資環境極其複雜：高估值、市場集中度過高、地緣政治風險，以及一個正經歷從投機轉向實際應用的 AI 敘事。

回溯歷史，現實告訴我們幾件事：

1. 地緣政治鮮少令市場偏離長軌。 短期震盪在所難免，但恐慌性拋售往往是事後回顧時最大的遺憾。
2. 關注二級效應。 真正的風險不在於戰火本身，而在於油價持續高企觸發的高息環境。
3. 結構性重估優於週期性消息。 AI 與軟件業的估值修正對投資組合的長遠影響，可能比地緣政治標題更為深遠。

對於香港投資者而言，抗震良方依然是那句老話：堅守分散配置。切勿試圖根據新聞標題來捕捉入市時機。請記住，在市場低位恐慌離場的代價，往往比忍受暫時回調要高得多。

市場的長軸始終傾向增長。這一切終將過去，關鍵在於當曙光初現時，你是否依然留在場內。

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