市場反彈、關稅談判的背景加持下，經濟復甦在即？——《市場洞見》（2025年5月）

股票市場強勁反彈 

自特朗普在4 月 2 日「解放日」對全最宣佈推出對等關稅後，全球股市曾經一度下跌逾 10%。不過，隨著市場對關稅戰緩解、財政刺激預期和穩健的第一季度企業盈利感到樂觀，5 月股市強勁反彈，標普 500 指數上漲 6.3%，成為該指數自1990年以來，表現最為強勁的 5 月，亦是美股今年以來首次以月度表現跑贏新興市場。納斯達克指數當月上漲 9.0%，「科技七雄」股票反彈 12.4%，推動了美股的強勁表現。

其他資產類別如全球債券（-0.3%）、大宗商品（-0.9%）和貨幣波動在 5 月表現平平，美元指數當月下跌約-0.1%。比特幣（+10.6%）和高收益債券（+1.6%）是除股票外為數不多顯著上升的資產類別，表明市場整體處於「風險偏好」模式。

新聞仍然由關稅主導，圍繞中美關稅談判進程，市場上眾說紛紜。儘管股市大幅反彈，但因長存續期債券期限溢價（term premium）上升，債券市場面臨更大壓力。

較長年期國債遭拋售 

日本長期未見的黏性通脹重臨，導致對長期債券的需求減少。30 年期日本國債（JGB）5 月份利率達到 3 厘，為近 25 年來最高水平。隨著日本利率上升，上世紀末讓「渡邊太太」們聞名的套息交易（carry trade，即從日本借款以在其他地方購買資產）面臨更大風險，導致長期債券吸引力減弱。

另一方面，投資者在多種因素下要求更高的期限溢價，美國國債收益率曲線也隨之而變得陡峭。不同年期的美債利率變現亦有所不同。

繼標普在 2011 年及惠譽在 2023 年下調評級後，穆迪公司（Moody's Corporation）下調美國主權評級，令美國失去最後一個頂級信用評級。有見及此，市場對美國政府巨額債務的擔憂持續。

穆迪在聲明中指出，美國政府債務和利息支付比率已上升至顯著高於同等評級主權的水平。聲明還指出：「儘管美國國債資產仍然有需求，但由於自2021年以來收益率上升，債務償付能力惡化…… 雖然我們認識到美國顯著的經濟和金融實力，但我們認為這些實力不足以完全抵消財政指標的下降。」

延伸閱讀：債券信用評級入門：認識投資級別與高收益債券

特朗普加徵關稅，以及投資者考慮減少美元資產的長期持倉之背景下，不確定性漸增。受上述因素影響，5月份，30 年期美國國債收益率上升 25 個基點至 4.93%，10 年期收益率上升 24 個基點至 4.40%，相比之下，美國國債 3 個月期票據的漲幅更為溫和，上升 6 個基點至 4.30%。

前景展望 

標普 500 指數在 5 月份強勁上漲，並在 6 月初延續勢頭，目前距離今年 2 月的歷史高位僅一步之遙。最近市場反覆再次證明金融市場的韌性，亦說明了持續投資和分散投資的重要性。

儘管美國股市在 5 月份表現強勁，但年初至今（截至 6 月 6 日）新興市場股票表現依然跑贏美國股票，過去每個月份亦錄得正回報。歐洲股票同期也表現良好。長期債券在 5 月份表現掙扎，但截至 2025 年 6 月 6 日，整體債券指數（環球綜合指數）年初至今上升 1.7%，並繼續提供可觀的收益率。

總而言之，預測市場前景極其困難。在決定將大筆資金投資於下一項投資之前，應考慮您的投資目標和風險承受能力。

全球股票市場 

5 月份股市全線上漲，美國科技股領漲。4 月中旬，由於美國總統特朗普宣布加徵關稅暫停90日，以及對財政政策的樂觀情緒上升和企業盈利較預期較佳，全球股市表現強勁。

受惠於總統選舉的推動，韓國股市在財政刺激和企業治理改革的預期下表現最佳。KOSPI 指數的表現推動亞洲（日本除外）市場成為繼美國之後表現最佳的地區之一。

儘管中國內地股市月內表現上漲了 2%，但因為美中之間的關稅和地緣政治局勢在正面因素（5 月時超預期回撤關稅）和負面因素（美國宣布計劃撤銷部分中國學生簽證）之間搖擺不定，表現喜憂參半。

全球固定收益市場 

4 月份，儘管股市和美元出現拋售，但美國 10 年期國債收益率飆升至接近 4.5%，令債券投資者感到意外。這是由於投資者擔心「解放日」關稅可能會削弱美國的避險地位，從而對美國資產失去信心，引發資本外流風險。然而，隨著關稅暫緩 90 天，股市和債市在月中反彈，10 年期國債收益率回落至約 4.2%。

5 月份，10 年期國債收益率再次上升，因為投資者預期財政刺激措施和日本長期國債疲軟引致的連鎖反應，引發對美國長期國債的擔憂。

5 月份高收益債券表現良好。在連續三個月息差擴大後，息差收窄至接近 2024 年底的水平。從解放日恐慌的高峰期到 5 月底，美國高收益債券息差收窄約  142 個基點。

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