再度憂心「人工智慧泡沫」成形 市場表現平淡 ——《市場洞見》（2025年11月）

再度憂心「人工智慧泡沫」成形 市場表現平淡

全球股市在 11 月以相對平淡的姿態收市，固定收益資產則以當地貨幣計價錄得溫和正回報。表面平靜之下，市場對股票估值的憂慮卻持續升溫，焦點集中於人工智慧驅動的科技板塊。

納斯達克指數於 10 月 29 日觸頂後隨即回調約 9%，至 11 月 21 日方見低位，在月底前收復大部分失地。投資者再度憂心「人工智慧泡沫」成形，尤其在經濟數據乏善可陳、貨幣政策前景未明的背景下，市場情緒更顯脆弱。

第三季企業業績普遍強勁，加上勞動市場數據偏弱，為 11 月下旬的反彈提供了支持。值得一提的是，比特幣成為當月表現最差的資產之一，跌幅達 17%，與同期上漲 6% 的黃金走勢明顯背馳。

美元匯率在11月相對平穩，微跌 0.35%，但近期卻與風險資產（尤其是納斯達克指數）呈現負相關性，顯示資金流向與市場情緒之間的微妙轉變。

環球股市

全球股票以美元計價回報持平。本月疲軟主要源於科技板塊下跌 4.6%，而醫療保健等表現落後的板塊則上漲 7.6%。

區域方面，中國股市在10月初創下今年新高後回調，11月下跌3%。與印度及歐洲股市相似，儘管日圓兌新加坡元持續走弱，日本股市以當地貨幣計價表現仍然穩健。

按行業類別劃分，作為 2025 年上半年表現落後的板塊，及憑藉更合理的估值成為複合成長型產業，醫療保健與生物科技在過去數月持續表現亮眼。

主要受惠於黃金、白銀與銅價的強勁走勢，材料類股份同樣表現優異。即使布蘭特原油價格疲軟，黃金、白銀與銅三種金屬仍帶領大宗商品指數上揚。

環球債券

利率走低，固定收益資產以當地貨幣計價表現良好，10 年期國債收益率本月下跌 6 個基點至 4.01%，2 年期國債收益率則下跌8個基點至 3.49%。

繼 9 月減息 25 個基點後，美國聯邦儲備委員會於 10 月底減息 25 個基點，在近期數據匱乏的情況下市場陷入平靜期。此外，11 月中旬公布的 10 月聯儲局會議紀錄顯示，反對減息的成員較先前增加，這令市場疑惑 12 月減息行動是否如前預期所進行。隨後，延遲公布的9月失業率數據（4.4%）於 11 月 21 日出爐，使市場對 12 月減息的預期回暖，股市亦隨之回升。

美國國債成為11月固定收益類別中表現最佳的子資產類別，其息差略有擴大。國債表現優於投資級別債券，而投資級別債券則優於高收益債券。

大宗商品

商品指數於 11 月上漲 3.6%，主要受惠於黃金（+5.9%）、白銀（+16.0%）及銅（+2.8%）這三大成分指數的強勁表現。儘管布蘭特原油（-2.9%）作為指數第四大貢獻者表現疲軟，指數仍然錄得單月增幅，亦是由於黃金與白銀的強勁表現，指數在今年 11 個月中有 10 個月呈現上漲。

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