以巴衝突：地緣戰爭如何影響股市走勢？

人們往往在直覺上會認為戰爭和衝突對資本市場是負面且巨大的，但歷史反映出的事實卻恰恰相反。

回望歷史，無論大小的許多戰爭，對潛在的基本面或現有的市場軌跡的影響微乎其微。 然而，在影響到廣泛地區的大規模戰爭中，例如第二次世界大戰，金融市場雖然在戰前下跌，但在整個戰爭期間卻在上漲。

戰爭與衝突 — 無論是地方性、區域性或全球性，總是會讓身為投資者的我們感到十分緊張和焦慮。 先是中美地緣政治的緊張局勢，接著是俄烏戰爭，到現在的以哈衝突。 在過去幾年裡，許多地緣政治事件使投資者變得焦慮不安，市場波動性也隨著不確定性而增加。

智安投Endowus强調以科學化的經驗證據和數據來分析金融市場的運作方式。 其中一個重要部分是回顧金融市場的歷史變遷，觀察市場在不同情況下是如何反應的。 雖然歷史不會完全重演，但它總是驚人地相似。

這種循證方法使我們能夠基於所有事件的獨特背景進行考慮，並將其與其他類似經歷進行比較。 通常人們會直覺地認為，戰爭和衝突將對金融市場產生巨大的負面影響。

然而，回顧歷史上的許多戰爭，事實上無論大小，長期來看對市場的基本面和走勢的影響微乎其微。 然而，在影響到廣泛地區的大規模戰爭中，例如第二次世界大戰，市場在戰爭前下跌，但在整個戰爭期間卻是上漲的。

LPL研究中心對1941年以來引發戰爭的21個地緣政治事件（包括恐怖行為、衝擊事件等）進行了一項長期研究。 研究結果顯示，從珍珠港被偷襲到中東戰爭，再到911襲擊，金融市場在事件發生後的第一天平均下跌了1.2%。 從第一天到觸達谷底(通常為22天)，損失為5%。 這些損失平均47天就能收復失地。

CFA研究機構的一項研究顯示，1926年以來的所有大型戰爭中，大型股在戰爭期間的平均回報率為11.4%，而1926年至2013年的平均回報率為10%。 二戰期間，小型股的報酬率為13.8%，而同期的平均報酬率為11.6%。 有趣的是，我們也注意到，戰時的平均通膨率為4.4%，而這整個時間跨度下的平均通膨率為3%。

^{注: 所有地緣政治事件和戰爭影響是標普500指數的表現。大型和小型股票指數是美國市場數據。 數據來源：LPL 研究, CFA , 彭博, Endowus 研究}

因此，戰爭雖然會引起通貨膨脹，但同時也利好市場，這個結果很可能與我們的直覺相悖。 當然，市場對不同戰爭的反應是有區別的。俄烏戰爭爆發后的幾周，標普500指數下跌了7%，不過在一個月後已經回升並超出了戰爭爆發時的水平。 同樣的，我們在最近的以巴哈衝突中也看到了類似的趨勢。

市場真正敵人是不確定性

市場是一種實時的定價機制，它試圖對所有的公開信息做出即時反應。 這就是為什麼市場被視為經濟基本面的主要指標。

對市場來說，負面衝擊力較大的並不是戰爭或地緣政治衝突，也不是經濟衰退，而是該事件對未來前景所帶來的不確定性。

一般情況下，戰爭或地緣政治緊張局勢導致的不確定性上升，可能會致使投資者將資金轉移向一些被視為風險較低的資產，例如黃金和貴重商品、貨幣或債券。 然而今時今日，這些所謂的安全港依舊安全嗎？

美國政府債券，曾經被譽為零風險資產，在危機時期是投資的首選，但如今美國持續的財政困境、信用評等下降、貨幣發行量增加，以及高昂的償債成本，也開始讓投資者覺得美國國債并非以往想像的那麼安全。

日圓和瑞士法郎等貨幣似乎也都有面臨各自的難題。 大宗商品也面臨全球需求低於預期的問題，尤其是來自中國等傳統消費大國目前的經濟增長和需求仍然疲軟。

不過，市場變化非常快，看似是新出現的狀況也可能會突然改變。 比如，我們剛剛經歷了幾十年來最快的加息步伐，導致債券資產下跌。然而，由於市場認爲已經快接近加息周期尾聲了，所以儘管利率依然高企，但債券的價格已經開始回升，因爲市場永遠在反映所有已知，儘管是未發生的因素。

市場通常會很快消化風險，然後把焦點重新聚焦到經濟和企業的發展基本面，而不是變幻莫測的地緣政治風向。 當然，在當前的中東衝突中，不確定性在於衝突是否會升級為更廣泛的區域戰爭，產生更持久的影響，尤其是對石油和其他大宗商品的影響，就像俄烏戰爭而引起的通貨膨脹，以致後來美聯儲的加息政策。

這些二階效應將在之後的幾週內反映出來，然後市場將像以往一樣重新評估並繼續向前發展。

歷史告訴我們，在戰爭和衝突期間，股市事實上並沒有像我們一般預期那樣受到巨大的負面影響。而且假如局勢升溫，反倒可能令央行傾向於放鬆貨幣政策和政府提供積極的財政政策。 如果經濟或地緣情況變得更懷，在避險情緒下債券市場的回報更有可能會提升。

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本文翻譯自刊登於The Business Times之英文原文。

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