Endowus 2025 第三季度市場回顧：「金」「股」齊鳴 欣欣向榮

第三季度市場快訊

股市持續刷新歷史高位，投資者在享受回報之餘，對估值偏高及經濟增速放緩的疑慮亦逐漸升溫。10 月 10 日因中美關稅問題再度引發的拋售潮，正正凸顯市場波動性可能延續的風險。然而歷史經驗顯示，只要經濟未陷入衰退，尤其在政策寬鬆的環境下，股市在經濟周期末段的放緩階段仍有望維持良好表現。

認清自身風險承受能力並分散投資於不同資產類別、區域與產業至關重要，僅因股市處於高位或估值看似昂貴而試圖精準掌握市場時機，往往並非明智之舉。

全球股票市場

環球股市第三季度表現強勁。當中，原材料板塊領漲，主要受黃金礦商收益節節攀升的漲勢帶動。科技板塊緊隨其後，資訊科技和通訊服務板塊在美國總統特朗普在 4 月宣布關稅政策的「解放日」後的回調中均大幅反彈。相較之下，醫療保健、必需消費品及公用事業等傳統防禦性板塊表現落後，凸顯了市場本季的風險偏好情緒。

以地區來看，中國是第三季表現最為亮麗的市場。與上半年不同的是，此輪上漲由境內市場主導，受惠於投資者對再通脹預期的樂觀情緒升溫，以及人工智慧產業邁向日趨高度自給自足的發展態勢。當然，內地的「反內卷」措施亦功不可沒，反映產能配置與定價機制正朝更合理的方向轉變。

另一邊廂，日本股市表現亦可圈可點。這得歸功於自由民主黨（LDP，簡稱自民黨）大選後，國內政治前景預期得以改善，以及相對其他市場存在補漲需求。

隨著中國離岸市場在第一季度表現亮眼、南韓在第二季度表現良好，以及中國在岸與日本市場在第三季度的強勁表現，北亞地區本年迄今持續展現優異表現，甚至與歐洲市場並駕齊驅，為廣大投資者提供在美國以外、極具吸引力的分散投資機會。

全球固定收益市場

本季全球綜合指數（以對沖基準計算）升 0.5%。無獨有偶，新興市場債券的表現較已開發市場債券優勝。在風險偏好情緒下，高收益債券同樣呈勢如破竹之態，息差於九月底收窄低至 250 個基點。隨著十月初股市回調，當月後期利差再度擴大。

隨着美國聯儲局的政策立場轉向鴿派，並於九月議息會議上宣布減息，結束過去九個月的暫停減息周期，10年期美國國債孳息率下跌 7.8 個基點，至 4.15%。季內，利率曲線出現陡峭化，2 年期短債孳息率顯著下跌 11.1 個基點，至 3.6%；30 年期長債亦下跌 4.3 個基點，至 4.7%。

由於利率曲線趨於陡峭，投資者對期限溢價的要求上升，優質的長存續期債券收益機會更為吸引，但因長存續期債券對利率變動更為敏感，致風險水平相應增加。

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延伸閱讀：

• 利好因素相助 市場氣勢如虹——《市場洞見》（2025年8月）
• Endowus 2025 第二季度市場回顧：投資者是否經已跨越障礙、化險為夷？
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