另類投資入門必讀：5 個關鍵疑問逐一拆解

在監管政策推動及市場環境轉變下，另類投資近年逐漸走向主流，投資者對私募市場與對沖基金的關注度顯著提升。然而，對不少投資者而言，另類資產仍存疑問——其回報是否具吸引力？風險如何衡量？流動性限制是否構成障礙？配置策略又應如何制定？

本文將聚焦五個核心問題，協助投資者全面理解另類投資的潛力與限制，並提供策略性思考框架。

1. 私募市場與對沖基金是否具備更高回報潛力？

私募市場與對沖基金涵蓋多元策略，表現差異極大。根據過去十年的數據，私募策略整體回報普遍高於傳統投資組合，但結果因策略與年份而異。私募股權與私募信貸表現尤為突出，年化回報率分別約為 15% 與 10%，後者尤具高收益特性。對沖基金則更複雜，部分策略跑贏 60/40 股債組合的基準指數，但方向性對沖基金回報僅為 5%，且與市場高度相關。

私募機會通常集中於較小資產池，提升創造超額回報（alpha）的可能性。對沖基金則因無明確基準、可運用短倉與衍生工具，讓基金經理有更大操作空間。再加上投資者承諾長期資本，企業為穩定資金來源願支付溢價，投資者因此可能獲得流動性溢價。

總結來說，回報結果在同一資產類別中也可能差異甚大。表現高度依賴基金經理選擇與市場環境，審慎盡職調查是成功關鍵。

2. 如果私募與對沖基金回報更高，是否應將更多資產配置於這類投資？

答案並非單純的「是」或「否」。 投資決策不應是某一資產類別的全面優先，而是需全面考量風險回報特性與個人情況。雖然私募資產可能提供潛在回報與收益，但也伴隨流動性不足、投資年期長、費用高與結果分散等代價。傳統資產在提供流動性與透明度方面仍扮演重要角色，尤其在市場波動或不確定時期更為明顯。

最佳策略是有策略地整合不同資產，即根據個人風險承受度、投資期限與分散需求，適度配置另類資產。若能平衡傳統資產的穩健性，另類資產有助提升投資組合韌性與回報潛力。

例如，距離退休尚有數十年且風險承受度高的投資者，可考慮配置私募股權，承受短期波動與流動性限制，以追求長期回報。而即將退休、風險偏好低且需資金靈活的投資者，則應優先配置流動性高且穩定的傳統資產。投資配置應由個人目標、財務狀況與風險偏好主導。

3. 聽說私募與對沖基金費用很高，是真的嗎？

私募與對沖基金費用普遍高於低成本的單位信託與指數基金。表現費也比較常見，反映策略複雜性、獎勵基金經理能力與表現、提供獨特資產機會，並在某些情況下促進基金經理與投資者之間的利益一致。

對沖基金常採「2與20」模式：每年收取 2% 管理費，並對超過門檻報酬的利潤收取 20% 績效費，且通常設有高水位標準，確保僅對新獲利收費。

私募策略則依基金結構不同，對封閉式基金按承諾資本收取管理費，對常青型基金則按淨資產價值（NAV）收費。另有「附帶權益」（carried interest），即基金表現良好時，基金經理可分得部分利潤。

至於是否值得，就要視乎策略能否提供扣除費用後的超額回報、分散風險與獨特投資機會。關鍵在於基金經理能否交出成績，以及投資者是否能判斷該策略是否符合自身目標。

4. 另類資產能否有效分散整體投資風險？ 

可以，但程度不一。

部分另類策略（如基礎建設與交通地產）與傳統 60/40 組合呈低甚至負相關，具備分散投資效益。例如交通地產與基建的相關性分別約為 -0.3 與 -0.1，且仍具穩健回報與吸引收益。然而，並非所有策略皆具分散效果。方向性對沖基金(directional hedge funds)與公開市場高度相關，分散效益有限。私募股權亦與公開股權具一定相關性，皆受宏觀經濟、企業表現與估值波動影響。

建議逐一分析每項另類資產的特性及其與現有投資組合的互動，切忌一概而論。

私募與公開股權同樣涉及企業擁有權，在估值下跌時皆面臨資本損失風險，也受市場環境、企業表現、產業趨勢與宏觀經濟（如利率與通脹）影響。雖然私募股權可能提供流動性溢價，但其風險特性與公開股權相似。

關鍵在於逐一分析每項替代性投資的特性，以及其與現有投資組合的互動。

5. 流動性低就代表波動性可控？

流動性限制可能掩蓋波動性，但並不代表風險不存在。

私募投資所報告的回報通常較平穩，因估值更新頻率低，尤其是私募股權的公司常以「事件」定價，最常見的定價會出現在募資之後。這種估值方式可能掩蓋市場波動，表面穩定性在市場壓力期間雖提供心理安慰，但並不代表資產對任何風險免疫。經濟衰退、息口和信貸環境變化，甚至微觀層上公司的營運問題，仍可能對表現造成重大影響，只是未必即時反映。流動性限制僅減少帳面波動，並未消除潛在風險。投資者仍需理解背後的資產價值大幅變動才是真實的風險所在。

延伸提問：我聽說投資於私募市場的常青基金比封閉式基金更具流動性。具體流動性如何？需要多久才能出售我持有的基金？

相較於傳統封閉式基金，半流動或常青型基金在贖回上更具彈性，但並非完全流動。這類基金通常允許每月或每季贖回，且贖回上限通常為基金資產淨值的一定百分比。

投資者需提前提出贖回申請；若申請金額超過當期贖回上限，則可能需分批贖回。實際上，完全贖回常青基金的持倉可能需時數月，雖然遠比封閉式基金 8 至 10 年的禁售期更快，但仍比出售公開市場資產來得緩慢。

結語

無論是否選擇另類資產，追求高回報本質上意味著承擔風險。私募市場或能提供吸引回報與分散效益，但需耐心、精選策略並清楚理解風險。對沖基金亦然，其成效高度依賴策略與執行力。

最終，問題不在於另類資產是否優於傳統資產，而是它們如何融入整體投資組合。 唯有根據目標、時間與風險承受度進行審慎配置，才能真正將機會轉化為優勢。

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