對沖基金之王? Point72 的投資策略解碼

在美劇《億萬》（Billions）中，主角鮑比 (Bobby) 以超凡市場洞察力縱橫資本市場的形象深入人心。這位華爾街梟雄的原型，正是被譽為「對沖基金之王」的史蒂夫·科恩（Steve Cohen）——全球頂尖對沖基金 Point72 的掌舵人。

截至2025年三月，Point72 管理規模逾 350 億美元，憑藉優異的歷史業績與危機期間的卓越風控能力奠定行業地位。本文將深入分析科恩的投資哲學，揭開Point72逆勢崛起的戰略密碼。

傳奇交易員的成長之路

1956年生於紐約長島的科恩，13 歲便展露數學天賦，開始嘗試股票投資。上世紀 70 年代末，科恩就讀沃頓商學院，獨創「磁帶閱讀術」（Tape Reading），透過解讀報價帶細微波動預測走勢。1978 年，大學畢業後，科恩加入華爾街Gruntal & Co.的期權套利部門，獲聘為初級交易員。他首日上班即賺取 8,000 美元利潤。

1992年，科恩以 2,000 萬美元資金創立 SAC 資本（SAC Capital Advisors），1993 年便獲得 51% 的回報率， 1998-99 更是連續兩年獲得 70% 收益。

從 SAC 到 Point72 的涅槃重生

2010 年至 2012 年，美國證券交易委員會（SEC）和聯邦檢察官對 SAC 資本展開調查，發現多名員工參與內線交易，涉及多家公司的股票，包括戴爾和輝達等。

2013年， SAC 資本同意支付 18 億美元的罰款，與 SEC 達成和解。這是當時歷史上最大的內幕交易罰款之一。作為和解協議的一部分，SAC 資本同意停止向外部投資者募集資金，並關閉其對沖基金業務。

2014 年，SAC 資本轉型為家族辦公室 Point72，啟動資金 100 億美元。2018 年重新開放外部募資後，這家機構開啟平台化轉型：通過分倉管理模式，將資金分配給超過185個投資團隊（截至 2025 年 1 月），形成「去中心化」運作體系。目前科恩直接管理資金不足 5%，其角色轉向戰略佈局與人才培養。

核心投資理念

• 多策略布局：透過整合多元資產類別的專業知識，Point72 採取動態配置與精密風險計算的投資策略，涵蓋股票、宏觀經濟、信用市場、量化分析等領域，實現跨市場機會的靈活捕捉。
• 行業專精：在廣泛佈局的同時，Point72 深耕特定產業（如科技、醫療、能源、金融），組建專業分析師與基金經理團隊，深入產業鏈研究，精準辨識被低估的資產與趨勢。
• 量化實力：結合基本面分析與數據驅動模型，Point72 運用演算法與機器學習技術挖掘市場規律與低效定價機會。此策略融合人腦決策與尖端科技，形成差異化競爭優勢。
• 風險管控至上：風險管理為投資流程核心，透過精細化系統監控、評估並對沖各類風險。此紀律化框架旨在市場波動中保全資本，同時精準捕捉上行潛力。
• 全球佈局：憑藉跨地域網絡，Point72 觸及全球市場機會，透過區域化專業知識與在地情報，靈活應對不同市場動態，擴充投資組合多元性。

核心策略架構

• 長短倉股票投資：自主決策長短倉股本策略以產業聚焦為核心，可自主運用多元投資風格，靈活配置股本資產。
• 系統性量化投資：專注研發電腦程式驅動交易模型，橫跨外匯、期貨、利率等高流動性資產類別。其運作模式結合分散式策略開發與中央化風險管控，實現大規模系統交易。
• 環球宏觀投資：宏觀交易團隊透過跨資產主動配置（涵蓋定息產品、外匯、商品、衍生工具等），在成熟與新興市場捕捉低相關性回報。策略核心在於結合宏觀經濟分析與市場動態，構建與傳統股債走勢低關聯性的投資組合。
• 創業投資與增長型股本：採取環球佈局的多階段投資策略。從早期孵化到增長期注資，聚焦科技驅動企業，透過行業資源整合提升被投公司價值。

基金管理實踐案例

中概股逆勢佈局與期權對沖策略（2022年）

Point72 於 2022 年第二季美股市場波動加劇時，大舉抄底中概股，新建倉阿里巴巴、唯品會，並加倉百勝中國幅度達 1,905%。此舉不僅體現其對新興市場價值的挖掘能力，更透過同步操作標普 500 指數期權（同時持有看漲與看跌期權）對沖宏觀風險。例如，其第一重倉為標普 500 看跌期權，第三重倉為看漲期權，透過量化模型動態平衡市場方向性風險，展現「多空並行」的風險分散思維。此策略在市場劇震中成功鎖定收益，當年基金整體回報達 19%。

靈活資金返還與戰略收縮（2025年）

面對2024年市場不確定性升高，Point72 於 2025 年初宣布向客戶返還 30-50 億美元資金，轉型為純家族辦公室。此決策反映其風險預警與動態規模管理能力：透過在高收益週期（2024 年回報 19 %）主動縮減管理規模，避免過度擴張導致策略容量稀釋。同時，創始人科恩退居幕後，專注人才培養與長期戰略規劃，顯示其從「激進交易」轉向穩健機構化運作的風險管控思維，確保核心策略在市場逆風中持續有效。

人才招攬及培育機制

• 薪酬優勢與專業培育：Point72 以極具競爭力的優厚薪酬待遇著稱，旨在吸引及保留頂尖金融人才。透過嚴格遴選機制與全方位培訓體系，集團培育專業分析師及基金經理團隊，營造持續進修與職涯發展的專業環境。
• 精英培訓計劃 Point72 Academy：此計劃為培養投資分析師，主要招攬三大類人才：
  
  • 頂尖學府本科生
  • 具潛質的職場新秀
  • 跨產業資深專才

計劃申請規模呈現指數級增長，從 2015 年首屆夏季學院 (Summer Academy) 計劃（10 個名額，350 人申請）至2018年（49 個名額，1.6 萬人申請），申請量呈指數級增長，反映其業界影響力與人才遴選的高標準。

AI 革命中的投資新範式

2024年成為 Point72 的戰略轉折點。科恩宣布結束親自操盤生涯，同時推出 AI 主題基金 Point72 Turion，三個月即斬獲 14% 收益，資產增至 15 億美元。該基金採用長短倉策略組合：長倉聚焦半導體製造、雲端基建等硬科技核心資產，短倉則鎖定估值與技術落地能力脫鈎的概念股。

Point72 AI 基金經理 Eric Sanchez 將人工智能定性為「繼移動互聯網後的超級技術平台」。他表示，每次產業革命皆由新型運算模式驅動。而 AI 浪潮的特殊性在於其將遵循相同演進路徑，卻以量級倍增的顛覆能量改寫遊戲規則。

2025 年，DeepSeek R1 大模型以遠低於成本 ChatGPT-4o 的成本實現類似效果，且面向市場開源。科恩認為 DeepSeek 對全球人工智能產業將產生積極影響。該應用程式在相當長時間內在美國免費下載排行榜名列前茅。科恩表示：“（DeepSeek）推動了人工智能產業的進步。”

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