2026 年投資者應對滯脹需要知道的幾件事

當我們在十年後回首今天，一定會感嘆這幾年的投資市場猶如坐上「過山車」。2025 年伊始，投資者對延續自 2024 年的「科技股升浪」寄予厚望，隨之而來的卻是美國股市史上規模最大的單日蒸發——受來自中國的人工智能大模型 DeepSeek 影響，2025 年 1 月 27 日，英偉達（Nvidia）市值單日暴跌 6,000 億美元。隨後，特朗普對進口貨物實施的全球關稅，徹底改變了自由貿易市場的遊戲規則，並將全球推向潛在貿易戰的邊緣。

回到眼前，局勢已大不相同。此時，一個比以往更頻繁出現的詞彙成了焦點——「滯脹」（Stagflation）。

滯脹是 1970 年代備受關注的經濟異常現象，當年是由高預算赤字、石油減產及低息環境共同促成。2026 年的今天，我們會否重蹈覆轍？

延伸閱讀：Endowus 2025 第一季度市場回顧：特朗普「解放日」關稅衝擊全球市場

甚麼是滯脹？

「滯脹」的特徵是高通脹、經濟增長停滯以及高失業率同時發生。這種罕見的組合對政策制定者和投資者而言都極具挑戰。

滯脹的核心特徵包括：

• 持續高企的通脹率
• 經濟產出（以 GDP 衡量）停滯或下降
• 失業水平上升
• 消費者開支及企業投資減少

雖然真正的滯脹並不常見，但市場對其捲土重來的擔憂從未消失。供應鏈中斷、地緣政治緊張以及前所未有的貨幣政策，都加劇了通脹壓力與經濟不明朗因素，引發了對滯脹環境的恐懼。

滯脹成因

當經濟同時經歷增長停滯與高通脹時，便會出現滯脹。以下多個因素可能導致這種困境：

供應衝擊

如油價突然飆升或全球供應鏈中斷，均可能引發滯脹。這些事件會導致生產成本上漲，促使企業轉嫁成本予消費者，繼而引發通脹；與此同時，成本增加會削弱經濟產出並導致失業，造成經濟停滯。

2026 年初，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz），導致該航道的過境流量驟降逾 90%，波及全球約 7.5% 的石油供應，將原油價格推高至每桶 100 美元以上。當前緊張的地緣政治環境，正與上世紀七十年代石油輸出國組織（OPEC）禁運及伊朗革命導致全球油價翻倍的歷史遙相呼應。

貨幣政策失誤

央行的行動有時會無意中助長滯脹。例如，若貨幣政策長期過於寬鬆，可能導致貨幣供應過度。這既會催生通脹，也可能造成經濟失衡，阻礙增長。

其他誘因

• 經濟結構性轉變： 如勞動力市場變化或行業監管調整。
• 生產力增長放緩： 限制了經濟擴張空間。
• 持續的政府預算赤字： 可能導致貨幣貶值及通脹壓力。

滯脹對全球經濟的影響

從宏觀角度看，滯脹會嚴重打擊整體經濟的競爭力。生產成本上升令出口商品變得過於昂貴；同時，通脹蠶食購買力，經濟停滯亦令投資者卻步。雖然弱勢貨幣理論上有利出口，但進口成本大幅上漲往往會抵銷這項優勢，甚至引發更嚴重的國內通脹。

這種局面令各國央行陷入兩難。貨幣政策難以預測下，匯率波動加劇，資金只好湧入強勢貨幣避險。更令人擔憂的是經濟的骨牌效應：當主要經濟體陷入滯脹，其貿易夥伴亦難獨善其身。其他負面影響還包括：

• 供應鏈受阻
• 外來直接投資減少
• 全球經濟不明朗因素增加

這些因素可能導致全球經濟增長放緩，甚至令多個地區陷入長期的經濟停滯。

延伸閱讀：戰爭、油價、通脹與市場波動

辨析：滯脹、通脹與經濟衰退

滯脹、通脹及經濟衰退對您的財富和投資組合影響各異。

通脹通常反映經濟蓬勃，需求旺盛帶動價格上漲，股市和房地產通常表現良好。

經濟衰退則由需求崩潰驅動。雖然增長和就業下降，但物價通常隨之下跌，優質債券和防禦性股票成為傳統的避風港。

滯脹則是上述兩者的結合。它既有通脹的高物價，又有衰退的失業潮。因此，政策制定者陷入了兩難境地：加息對抗通脹會進一步打擊增長，而降息保就業則會火上澆油推高物價。下表列明三者之間的區別。

2026 年現狀：戰火迷霧下的「雙重困境」

截至 2026 年 3 月 10 日，全球經濟正面臨典型的滯脹陷阱。美伊衝突導致霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）陷入軍事對峙，波斯灣航道被封鎖，嚴重衝擊全球能源運輸及供應鏈。。原油價格因此飆升至每桶 119 美元的峰值，造成巨大的通脹衝擊，對生產鏈的每個環節變相「收稅」。隨著製造和物流成本激增，企業紛紛凍結招聘以維持利潤率。

與此同時，2 月份的非農就業數據（NFP）顯示職位大幅減少 92,000 個，失業率推升至 4.4%。聯儲局目前進退維谷：既不能透過減息支持疲弱的經濟（否則有通脹失控風險），亦無法進一步加息（以免加深衰退）。

市場波動已觸發避險潮，投機性市場遭遇慘烈清洗。曾是 2025 年增長支柱的 AI 板塊，因數據中心能源成本飆升而經歷大幅估值修正；加密貨幣市場亦在全球流動性緊縮下崩潰。這些跡象均顯示，在面對結構性供應危機時，高增長資產顯得極為脆弱。

滯脹如何影響投資決策？

對投資者而言，傳統避險資產如債券可能會失去光環。一方面，潛在的加息風險會導致債券價格下跌；另一方面，即使利率下行，高企的通脹亦會無情地蠶食債券的實際回報。 此外，歷史證明股市在滯脹期間同樣表現欠佳，企業在收入減少及成本急升的雙重打擊下，投資回報往往轉為負數。

這些因素錯綜複雜，使資產配置變得困難，這更突顯了精確規劃與多元化投資組合的重要性。

分散投資駕馭滯脹風險

部分資產在滯脹時期更有吸引力，包括實體資產、通脹掛鈎產品和具有定價能力的公司股票。

• 實體資產 (real assets)：
  
  • 黃金及其他貴金屬：黃金歷來被視為對沖通脹和經濟不確定性的工具，在通脹高企時，其保值功能尤其凸顯。
  • 大宗商品：例如原油、工業金屬、農產品等。滯脹的其中一個成因可能是供應端衝擊導致大宗商品價格上漲，因此直接投資大宗商品或相關 ETF 可能會受益。
  • 地產：在某些情況下，特別是租金能夠隨通脹上漲的商業或住宅地產，可以提供一定的通脹對沖。高利率環境可能對物業價值構成壓力，需謹慎評估。
• 通脹掛鈎債券：
  
  • 美國通脹保值債券（TIPS）和政府通脹掛鈎債券（iBond）保護投資者免受通脹侵蝕。以香港的 iBond 為例，其年息率會根據本港最新的綜合消費物價指數（CPI）的平均按年變動率來釐定，能提供一定的通脹保護。
• 具有定價能力的公司股票：
  
  • 在滯脹環境下，擁有強大品牌、獨特技術或必需服務，能夠將上漲的成本轉嫁給消費者的公司（即具備「定價能力」）可能表現較好。這些公司通常屬於必需消費品、公用事業、醫療保健或部分技術領域。
  • 高股息股票：具有穩定現金流和派息能力的公用事業、必需消費品或房地產信託 (REITs) 往往能提供相對穩定的收入。

投資於單一資產會帶來集中風險，而頻繁調整持倉則可能增加市場擇時風險。Endowus 一向倡導以穩健投資原則為基礎的紀律性長線策略，特別是在市場情緒波動時，更應以分散投資為核心目標：

• 持續投資及多元化：試圖掌握市場時機乃徒勞無功。即使在充滿挑戰的時期，維持一個全球、跨越多種資產類別的多元化投資組合，能確保投資者受惠於市場的長期上升趨勢，這也是全球經濟長期擴張的必然結果。
• 目標導向型投資： 將投資與明確的財務目標（如退休、置業、子女教育）掛鈎，有助投資者保持專注，避免因短期市場波動而作出情緒化決策。這樣，您便能根據自身的投資期限、流動性需求及風險承受能力，更有系統地進行資產配置。
• 嚴控投資成本： 投資成本對回報的影響至關重要。Endowus 提供收費透明且低成本的機構級別基金；特別在通脹高企的環境下，節省下來的每一基點（Basis Point）費用，都能切實轉化為您的長期回報。
• 聚焦實質回報：通脹會無聲無息地侵蝕名義回報，因此構建多元化、增長導向型投資組合的目的，正是為了創造長期跑贏通脹的『實質回報』。透過配置具備抗通脹特質的資產，投資者能更有效捍衛財富的購買力。

雖然滯脹的陰霾或許會在短期內揮之不去，但投資者無需過度恐慌，畢竟經濟發展本來就是充滿起伏的週期循環。與其被短期的市場波動擾亂陣腳，不如重新聚焦長遠的理財目標。只要嚴守投資紀律，定期檢視並優化資產配置，確保投資組合始終契合自身的風險承受能力，您定能在變局中穩步前行。

若欲更深入了解在市況波動下的投資策略，歡迎聯絡 Endowus 的持牌顧問，他們能提供專屬的理財建議，幫助您根據個人風險承受能力和投資目標，量身訂定適合的投資配置方案。

延伸閱讀：

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