投資者需要知道關於滯脹的四件事

全球經濟走向不確定性，貿易緊張局勢加劇和經濟增長放緩的跡象出現，「滯脹」風險再次令人憂慮。了解這種經濟現象並為我們的投資旅程做好準備，那究竟甚麼是滯脹及其為何令人擔憂？

滯脹是甚麼？

滯脹（Stagflation）是「停滯」（stagnation）和「通脹」（inflation）的合成詞，準確地描述了兩種通常相互矛盾的力量並存的經濟狀態。

在正常的經濟周期中，高通脹通常與強勁的經濟成長和低失業率相關聯，而經濟停滯通常會帶來低通脹甚至通縮。然而，滯脹便是打破常規，為政策制定者和投資者帶來了獨特而嚴峻的困境。

形成滯脹的原因往往因為供應面衝擊，例如關鍵大宗商品（如石油）價格的突然上漲，這會推高生產成本，同時抑制經濟活動。錯誤的政策，如果在產出沒有相應增加的情況下增加貨幣供應，也可能導致此種情況。

1970年代的石油危機導致能源價格急劇上漲，推高了整體經濟的生產成本，加上寬鬆的貨幣政策，就是一個典型的歷史案例。這場危機造成多個國家長期經濟困局，致失業率高企以及物價持續上漲。1970 年代滯脹由多種因素引起：

• 供應衝擊：如石油價格急劇上漲，導致商品成本上升，推高物價。
• 過度寬鬆的貨幣政策：資金流入資產市場，推高資產價格，形成泡沫。
• 經濟結構變化：工會力量增強，工人福利成本轉嫁到產品價格上，產業結構轉型導致結構性失業，也可能造成生產力下降和通脹壓力。

原因相互影響之下，最終導致經濟增長停滯，同時物價持續上漲，形成滯脹局面。在滯脹環境下，企業面臨更高的成本，導致利潤和投資減少，而消費者則因收入未能跟上物價上漲而面臨購買力被侵蝕的困境。

「不可能的三角」令滯脹難以對付

當經濟同時面臨高通脹和高失業率時，刺激經濟的措施可能會使通脹惡化，而抑制通脹的政策可能會導致失業率上升。這種困境使制定經濟政策和貨幣政策時束手無策。高通脹、高失業率和經濟增長停滯成為「不可能的三角」，難以同時兼顧。

傳統經濟學中，菲利浦曲線（Phillips Curve）是描述這種關係的核心理論。菲利浦曲線由紐西蘭統計學家A.W. Phillips於1958年提出，最初觀察到名義工資增長率與失業率之間存在負相關關係。

簡而言之，這條曲線暗示，政府可以透過刺激經濟來降低失業率，但代價是更高的通脹；反之，若要抑制通脹，則可能需要接受較高的失業率。這條曲線為政策制定者提供了一個權衡（trade-off），使他們可以在通脹和失業之間做出選擇。

如何解決滯脹？

面對滯脹，傳統的經濟政策往往難以奏效。根據經濟學家的建議，政府首先應該專注於穩定物價，防止通脹失控。同時，實施供給面政策來提高生產力和經濟增長，而不引發通脹，也是關鍵。

個人層面，優先償還大額債務和建立應急基金可以幫助抵禦物價上漲。提升職業技能也能增加就業保障。

解決滯脹需要時間，並沒有快速簡單的方法。上世紀，英美等國耗費近十年時間才走出大規模滯脹，其中政策調整和產業升級起到了關鍵作用。

延伸閱讀：通脹入門：香港投資者必學的通脹概念與抗通脹策略

美國滯脹風險是否正在上升？

截至2025年中，的確有跡象顯示滯脹風險正在上升。美國聯儲局在其最新聲明和經濟預測中，暗示輕微滯脹環境的可能性。最新「點陣圖」顯示，2025 年和 2026 年的 GDP 增長預測均被下調，同時 2027 年之前的通脹預期則被上調，表明經濟增長放緩，而通脹持續高於目標水平的情境。導致此風險增加的關鍵因素包括：

關稅戰引發物價上漲

關稅政策和貿易壁壘的增加導致企業成本上升，這些成本最終會轉嫁給消費者。同時，消費者信心已降至自 2022 年以來的最低水平，反映出人們對經濟前景的擔憂。

延伸閱讀：5 個關鍵指標 讀懂美國經濟

地緣政治緊張局勢影響供應鏈

地緣政治緊張局勢和持續的供應鏈中斷，繼續影響全球供應鏈，導致物價波動，尤其在能源和原材料方面。俄烏衝突、中東局勢不穩撼動能源供應，進而影響企業和消費者，亦會加重通脹壓力。

聯儲局的立場

美國聯儲局主席鮑威爾近期表示，高關稅政策持續或使經濟增長放緩，高通脹與失業率高企亦增加風險，暗示美國經濟或面臨滯脹。為應對潛在的滯脹風險，五月份的議息會議中，聯儲局維持聯邦基金利率目標區間於 4.25% 至 4.50% 不變，同時降低國債持有量的減少速度。

聯儲局透過調整利率來控制通脹。當通脹過高時，通常會提高利率以為經濟活動「降溫」；當失業率升高時，則需要降低利率以刺激經濟。鮑威爾在 2025 年五月議息會議後的新聞發布會中反覆強調，貨幣政策最終服務於促進就業和穩定價格這兩大目標，並強調穩定的物價對於促進長期就業市場繁榮不可或缺。聯儲局將密切關注經濟指標，以在維持就業市場健康和控制通脹之間取得平衡。特朗普多次公開要求聯儲局減息。目前鮑威爾態度明確，表示不會受特朗普的影響。然而美聯儲能否繼續維持獨立性，依然引發部分投資者擔憂。

分散投資駕馭滯脹風險

部分資產在滯脹時期更有吸引力，包括實物資產、通脹掛鈎產品和具有定價能力的公司股票。

• 實物資產 (real assets)：
  
  • 黃金及其他貴金屬：黃金歷來被視為對沖通脹和經濟不確定性的工具，在通脹高企時，其保值功能尤其凸顯。
  • 大宗商品：例如原油、工業金屬、農產品等。滯脹的其中一個成因可能是供給側衝擊導致大宗商品價格上漲，因此直接投資大宗商品或相關 ETF 可能會受益。
  • 地產：在某些情況下，特別是租金能夠隨通脹上漲的商業或住宅地產，可以提供一定的通脹對沖。高利率環境可能對物業價值構成壓力，需謹慎評估。
• 通脹掛鈎債券：
  
  • 美國通脹保值債券（TIPS）和政府通脹掛鈎債券（iBond）保護投資者免受通脹侵蝕。以香港的iBond為例，其年息率會根據本港最新的綜合消費物價指數（CPI）的平均按年變動率來釐定，能提供一定的通脹保護。
• 具有定價能力的公司股票：
  
  • 在滯脹環境下，擁有強大品牌、獨特技術或必需服務，能夠將上漲的成本轉嫁給消費者的公司（即具備「定價能力」）可能表現較好。這些公司通常屬於必需消費品、公用事業、醫療保健或部分技術領域。
  • 高股息股票：具有穩定現金流和派息能力的公用事業、必需消費品或房地產信託 (REITs) 或能提供相對穩定的收入。

投資於單一資產會帶來集中風險，而頻繁調整持倉則可能增加市場擇時風險。Endowus 一向倡導以穩健投資原則為基礎的紀律性長線策略，特別是在市場情緒波動時，更應以分散投資為核心目標：

• 持續投資及多元化：試圖掌握市場時機乃徒勞無功。即使在充滿挑戰的時期，維持一個全球、跨越多種資產類別的多元化投資組合，能確保投資者受惠於市場的長期上升趨勢，此乃全球經濟擴張的內在體現。
• 目標導向型投資：將投資與明確的財務目標（例如退休、置業、子女教育）掛鈎，有助保持專注，避免因短期市場波動而產生情緒化反應，容許投資者根據投資期限、流動性需求及風險承受能力，有系統地分配資金。
• 低成本、機構級別基金： Endowus 提供低成本、透明收費的機構級別基金。將成本降低至關重要，特別在通脹環境下，每一基點的回報都彌足珍貴。
• 聚焦實質回報：通脹會侵蝕名義回報，但多元化、增長導向型投資組合的目的，乃為產生長期跑贏通脹的實質回報。其策略通常包含歷史上具備通脹保護特性的資產。

滯脹的陰影可能揮之不去，但個人投資者無需過度憂慮，因為經濟本身就是一個不斷循環的過程。更重要的是，投資者應聚焦自身長期的投資目標，而非被短期的市場波動所左右。最後，秉持投資紀律，定期檢視和調整您的投資組合，確保它仍符合您的風險承受能力和目標。

若想更深入了解如何在市況波動下佈署投資策略，歡迎聯絡 Endowus 的持牌顧問，他們能提供專屬的理財建議，幫助您根據個人風險承受能力和投資目標，量身訂定適合的投資配置方案。

延伸閱讀：

• 金融市場中的唯一免費午餐：分散投資的精髓
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