線上投資講座｜從「不可投資」到「價值重估」：中國股市展望和機遇（內有講座要點整理）

講座內容回顧

要點一：Endowus 中國股票投資組合全新升級

Endowus 全新升級的 中國股票投資組合 旨在透過靈活配置於 A 股、H 股乃至美國上市的 ADR，全方位捕捉中國的結構性增長機遇，此次升級的核心變動在於大幅增加 A 股市場的配置。

經過深入研究，Endowus 投資研究團隊認為相較於 H 股或 ADR，A 股市場在行業板塊的分布更均衡和廣泛，尤其是大量在岸公司能夠有效捕捉高端製造、科技創新和內需消費等結構性增長的領域。

是次研討會邀請的兩位嘉賓，貝萊德的黃煦瑜 Graham 和普徠仕的伍心鈿 Agnes 所管理的基金，正是全新升級組合中的兩大基金持倉，合計佔比達 50%。前者策略專注於 A 股的系統化分析，後者則專注於發掘中小型規模的「未來贏家」，完美契合 Endowus 捕捉 A 股超額回報和分散投資中國增長的目標。

要點二：2025 年市場回顧——三大動力支撐中港股市

儘管年初至今市場波動較大，但中港股市整體升幅亮麗，領先全球主要市場。截至10月，中港股市已錄得近三成升幅，大幅跑贏標普 500 指數，強勁表現主要歸功於三大因素：

1. 中美關係緩和：中美關係回暖，雙方互訪、關稅下調等舉措釋出穩定信號，降低市場風險溢價。
2. 人工智能技術突破：AI技術突破，中國在晶片受限下仍展現高效算力，助力科技股估值回升。
3. 國家政策支持：國策轉向寬鬆，政府加強支持私企、科技發展、高質生產力及內需。投資中國須緊貼政策脈動，聚焦受惠領域。

要點三：「人機合一」的系統化 A股投資策略

作為 Endowus 組合的核心配置之一，貝萊德全球基金—系統分析中國A股特別時機基金採用了獨特的投資策略。系統化投資並非全靠機器，而是由資深基金經理設計與篩選模型，再結合機器學習處理海量數據並執行選股。

A 股市場具備「高流動性」、「高散戶參與度」及「與全球市場低相關性」三大特性，是系統化策略的理想場景。其優勢包括：

• 高度多元化：基金持股達 150 至 400 隻，遠超傳統基本面分析，有效分散風險並捕捉超額回報。
• 運用創新及另類數據：除財報外，團隊亦納入中國市場特有資訊，包括：
  
  • 衛星圖像：分析工廠活動與貨運量，驗證企業收入增長。
  • 情緒分析：每日處理逾 10 萬則投資論壇帖文，利用大型語言模型 (LLM) 掌握散戶情緒與市場趨勢。
  • 政策文本分析：研究《人民日報》等官方媒體，量化政策導向對行業的影響。

基金目標是透過風險控制及均衡配置，聚焦個股機會，而非押注單一行業或投資風格。

貝萊德亦將「政策」納入系統化投資的核心數據源，透過逾 1000 個投資訊號，量化結合基本面與市場情緒，有效應對中國獨特的「政策市」特性。

要點四：發掘百大以外的「未來贏家」

相較於貝萊德的量化策略，普徠仕 中國新視野股票基金採用截然不同的主動選股方法，亦是 Endowus 組合的另一核心。基金策略聚焦發掘未來的贏家，而非投資現有巨頭，因此主動排除中國市值最大的 100 家公司（如騰訊、阿里巴巴、美團等）。

• 投資理念：多數投資者已高度集中於大型股。普徠仕憑藉逾 20 年的本地研究經驗團隊，為投資者提供真正「別樹一幟」的差異化配置。
• 往績表現：儘管不持有任何大型股，基金在 2025 年錄得約三成的升幅，與指數表現相當。證明中港股市 6000 多隻股票中，百大之外仍蘊藏大量具增長潛力的「獨角獸」。
• 研究方法：基金專注於尋找產業鏈中的「無名英雄」。以 AI 為例，與其投資競爭激烈的下游應用一方（如大型科網股），基金更傾向於投資上游的供應商，例如：
  
  • 數據中心的硬件（如冷卻系統、後備發電機）。
  • 機械人核心組件（如傳感器、機械人零件）。
  • AI 運算所需的電力及電網技術。

上游企業往往是 AI 發展中最早的受惠者，競爭格局更佳，議價能力更強。

而普徠仕基金主要投資於平均市值達 100 億美元的中型股，並非高風險的微型企業。2021 年中國股市下跌期間，基金因配置新能源汽車等「無名英雄」板塊，表現大幅跑贏大市。

2026年展望：聚焦新興消費、科技創新與反內卷

展望 2026 年，兩位嘉賓均持謹慎樂觀態度。

普徠仕關注的三大板塊：

1. 新興消費：國內消費正從奢侈品（如名錶、白酒）轉向「體驗式」與「潮流」消費（如珍珠奶茶、潮玩）。基金偏好投資高端商場營運商，因其能持續引進熱門租戶，穩定受惠整體趨勢。高鐵供應商亦因連結體驗式消費而受關注。
2. 科技創新：延續「無名英雄」策略，聚焦 AI、移動網絡、訊號供應（如中國鐵塔）及智能駕駛等領域的上游硬件與技術供應商。
3. 反內卷（供給側改革）：尋找競爭格局改善的行業。基金避開外賣平台等激烈競爭領域，轉向受政策調控、有「產能上限」的行業（如鋁業）。產量受限下，企業無法再進行「薄利多銷」的價格戰，促使企業提升品質與售價，有助行業健康發展。 

貝萊德系統模型觀察的正面訊號：

• 經濟數據：職位空缺正逐步回升，反映企業擴張意願增強。
• 政策支持：政策明確引導，資金流向 AI、晶片、運算等科技自主領域。
• 市場情緒：無論是散戶（論壇活躍度、融資餘額創新高）還是機構投資者（全球基金 A 股持倉創三年新高），顯示對 A 股的信心顯著增強。

把握中國市場的長期機遇

中國市場正處於政策轉向、科技突破與消費升級的交匯點，蘊藏豐富的長期投資機會。

Endowus 中國股票投資組合結合貝萊德的系統化選股策略與普徠仕的主動選股眼光，為您提供多元、互補的配置方式。

無論是捕捉「隱形冠軍」的增長潛力，還是掌握政策導向下的板塊輪動，該組合都致力於在複雜多變的市場中，為投資者創造長期回報。

只需幾步即可 開立 Endowus 賬戶。立即探索 Endowus 中國股票投資組合，讓專業團隊為您的資產配置注入前瞻洞察與長線價值。

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講座章節

02:26 - Endowus 智安投業務介紹

‍09:39 - 全新升級：Endowus 中國股票投資組合

‍16:16 - 中港股市：歷史表現回顧及未來展望

‍24:18 - 基金策略邏輯拆解：捕捉中國股票市場機會

‍43:03 - 展望2026年：行業板塊趨勢及機會

‍56:01 - 問答環節

演講嘉賓簡介

黃煦瑜 Graham
BlackRock 貝萊德 產品策略師

黃先生現任貝萊德系統分析主動股票策略（SAE）部門產品策略師。

在重返貝萊德前，黃先生曾任職高盛集團全球股票銷售團隊專員，負責為亞太地區客戶提供美股及歐股投資解決方案。

黃先生於2020年加入貝萊德，擔任 iShares 銷售團隊分析師，負責向機構客戶分銷ETF產品。

黃先生持有香港科技大學全球商業與資訊系統工商管理學士學位。

伍心鈿 Agnes
T. Rowe Price 普徠仕 投資組合專家

伍女士於環球股票部門 (Global Equity Division) 的投資專家組 (Investment Specialist Group) 擔任投資組合專家。她專注於中國股票、新興市場股票及前沿市場股票。

伍女士於 2010 年開始投資生涯。她於 2021 年加入普徠仕，並從投資專家組開始任職。在此之前，伍女士曾於摩根資產管理擔任投資組合分析員，負責亞太區市場。再之前，她曾在 FactSet Research Systems 擔任量化及風險分析的投資組合專家。

伍女士持有香港科技大學經濟學與金融學理學士學位。她亦擁有特許金融分析師（CFA®）及金融風險管理師（FRM）資格。

CFA® 和 Chartered Financial Analyst® 是 CFA 協會擁有的註冊商標。

陳志敏 Jasmine
Endowus 智安投 香港投資總監

陳女士於巴克萊銀行在香港的投資銀行部展開其職業生涯，專責為北亞地區客戶提供股票衍生品和基金的投資建議及結構設計。她隨後加入瑞信，為亞太區及全球超高淨值投資者建構度身制訂的跨資產投資解決方案。她亦曾擔任投資顧問，為大中華地區的私人銀行客戶提供投資建議。

陳女士在 2024 年底加入 Endowus 智安投投資研究團隊，利用彼於投資銀行及私人銀行跨領域的專業知識，為客戶提供獨特的投資見解和投資解決方案。陳女士畢業於牛津大學獲取數學和計算機科學學士學位。