Endowus 2025 第一季度市場回顧：特朗普「解放日」關稅衝擊全球市場

「解放日」關稅宣言：是邁向自由，抑或步入歧途？

美國總統特朗普在「解放日」（2025年4月2日）提出加徵關稅並非事出突然，早在競選期間，他已高調宣揚要「讓關稅再次强大」。

在數月前特朗普再度當選時，市場普遍對加徵關稅構想感到悲觀。然而，圍繞特朗普其他親商政策的樂觀情緒，加上人工智能投資熱熾，似乎掩蓋加徵關稅對市場的潛在衝擊。正因如此，當特朗普政府於 4 月 2 日正式對多國全面加徵關稅，終結美股延續多時的牛市，讓不少投資者猝不及防。

根據耶魯預算實驗室（Yale Budget Lab）的資料顯示，截至 4 月 9 日，美國對進口產品所徵收的實際關稅平均為 25.2%（1909 年以來的最高水平），相關政策被批評逆轉一個多世紀以來的自由貿易與全球化進展。這些關稅預計今年將使每個家庭額外花費 4,400 美元，抑壓美國消費者與投資者的情緒。

那麼問題來了：關稅的存在，是否會像特朗普所預測的那樣，為國家帶來經濟自由，抑或是會作繭自縛，令美方遭受沉重的打擊？

關稅風波

「解放日」關稅政策甫公布，立即引發金融市場劇烈震盪，美股應聲重挫。此前由「科技七雄」與人工智慧產業推動的蓬勃漲勢，與當前動盪的投資前景形成強烈反差。

全球市場無一倖免，美國關稅衝擊波迅速向外擴散。日經 225 指數跌入熊市，強勢的日圓或恐將侵蝕出口利潤；恒生指數創下 1997 年以來最大單日跌幅；歐洲股市在 4 月 4 日錄得 8 個月來最大單日跌幅，而中國內地股市見證 3 年來最大單日跌幅。. 

就連自去年 11 月起，受惠於特朗普贏得美國大選之優勢，一度水漲船高的加密貨幣，同樣在劫難逃。在關稅宣言後，其漲幅也被劃上了休止符。

關稅戰火升級，市場波動雪上加霜。中國迅速採取報復措施，對美國商品徵收 84% 關稅（截至 4 月 9 日），促使特朗普對中國商品徵收關稅之限額上調至 145%（截至 4 月 11 日）。中國隨之宣布對美國商品徵收 125% 關稅。直至特朗普稍作讓步，於  4 月 12 日豁免中國電子產品等部分商品關稅，這場針鋒相對的「貿易戰」才得以暫告一段落。

雖然市場一度誤傳「90天關稅休戰」消息引發短暫盤中飆升。數日後真正促成暫停加徵關稅或為債券市場的劇烈波動。

此次動盪源自10年期美債收益率攀升、債息差擴大，加上市場對經濟增長的憂慮，引發系統性風險擔憂。「加徵關稅暫緩 90 日」猶如及時雨，刺激標普 500 指數單日暴漲9.5%（以美元計），創下該指數自 1928 年以來第八大單日漲幅紀錄。

當前局勢如何？

此刻唯一可確定的，是前景的不確定性。

即使加徵關稅措施細節已經公布（截至4月14日），但局勢仍在急速變化。美國政府透過汽車零件等進口商品臨時豁免，在關稅戰中稍作退讓，但藥廠與半導體等產業仍面臨新增威脅，政策轉向和變動使混亂持續發酵。

這場博弈伴隨兩大風險：美國經濟恐遭永久性損害，以及特朗普民調支持率持續下滑。市場對通脹的警戒升級，加上聯儲局加息可能性（儘管目前市場普遍認為概率較低），令亂局更趨複雜。

部分投資者相對樂觀。歷史數據顯示，標普500指數在政策不明朗期結束後一年平均錄得20%升幅，反映堅守投資或將收穫回報。不過需注意，當前關稅戰的複雜性遠超歷史常規。

亦有分析指，基於政策長期難以持續，美國政府最終或「轉軚」。但黎明前往往最黑暗——資產價格下挫、消費信心疲軟與頑固通脹三者疊加，仍有機會對投資者構成嚴峻挑戰。

對投資者有何啟示？

分散投資仍是動盪市況中的「不二法門」——即使市況波動，個別行業板塊及地區市場表現仍相對堅挺。這亦提醒投資者需檢視自身投資目標與持倉時期。

若復甦周期較長的長存續期（longer-duration）資產與您的流動性需求不匹配，可考慮將其轉投至更切合您實際需要的資產類別。

更重要的是，銘記市場波動乃投資常態。保持長線投資視野有助於聚焦財務目標，避免受短期波動干擾。

2025 年 第一季度之市場表現回顧 

2025年首季，在中國人工智能模型深度求索（DeepSeek）技術突破與關稅憂慮升溫的雙重衝擊下，防守型股票跑贏大市，美國大型科技股板塊則普遍重挫。儘管經濟衰退疑慮升溫，美國國債與投資級別企業債仍憑藉穩健企業基本面及美元走弱優勢，錄得強勁回報。與此同時，避險資產黃金、白銀逆勢上揚，虛擬資產則走勢分化。綜觀本季市況，再次印證分散投資策略應對市場波動的關鍵作用。

全球股票市場：科技及成長板塊受挫，中國歐洲市場表現亮麗

在不久前的 2024 年第四季度，科技板塊仍然領漲。當時市場對特朗普政府親商立場、「美國優先」政策及西方大型科技公司在人工智能（AI）領導優勢充滿憧憬，預期美國大型科技股及相關增長型資產將延續強勢。

然而 2025 年首季風雲突變。能源、金融、公用事業、必需消費品及原材料等防禦板塊強勢崛起，而科技與成長型板塊則重挫。DeepSeek 早在 1 月已削弱市場對美國大型科技 AI 概念的熱情，而關稅政策與新設「政府效能部（DOGE）」的公共部門裁員計劃更進一步打擊消費信心。

地域市場表現同樣涇渭分明。「美國例外論」（US Exceptionalism）在一季度退潮，中國及歐洲市場各憑優勢接棒成爲表現最佳的市場。

中國憑藉創新實力重估與政策組合拳重拾投資者信心；歐洲則受惠地緣局勢趨穩及美國貿易政策明朗化帶動資金回流，復甦勢頭強勁。

反觀日本市場受累關稅衝擊出口與科技股表現疲軟，新興市場卻在中國與韓國領漲下相對堅挺。地區分化格局凸顯分散投資的重要性。

全球固定收益市場：避險情緒下獲市場青睞 

投資者悲觀情緒升溫與衰退風險預期，令固定收益資產重獲市場青睞。2025年首季，美國國債（US Treasuries）等優質資產錄得可觀回報，通脹掛鈎債券（Inflation-linked bonds）亦因關稅推升物價憂慮及美債實質收益率急跌而走強。

儘管關稅威脅經濟前景，投資級別企業債（Investment grade credit）仍展現韌性，穩健企業基本面抑制利差擴闊幅度。美元走弱亦為新興市場債券（Emerging market debt）提供支撐。

商品市場：黃金走强

2025年首季，關稅陰霾與經濟增長憂慮交織下，貴金屬表現亮眼。避險資產黃金白銀價格顯著攀升，反映資金避險需求急增。

數字資產投資者首季身陷矛盾力量拉扯：年初受特朗普力推美國成為全球加密貨幣樞紐的雄心鼓舞，市場氣氛樂觀；然而關稅政策不確定性隨後籠罩所有風險資產，加密貨幣亦難獨善其身。

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