我應該投資多少私募股權、私募信貸和對沖基金？

資深的投資者和家族辦公室正在轉向流動性較低、成本較高的資產類別。我是不是錯過了甚麼？

由1985年到 2021年，耶魯大學捐贈基金的年化回報率達13.7%，扣除大學的資金需要後，初始的10億美元捐款，增長至400多億美元。

著名投資人、高瓴資本（Hillhouse Capital）創始人張磊的投資生涯便是始於耶魯大學捐贈基金，他曾是首席投資官大衛·史文森（David Swensen）的實習生和得意門生。

如何理解耶魯大學捐贈基金長達36年的投資戰績？以全球股票為例，過往每年回報約為8%左右，拉長至36年，資產將能複合增長16倍。若然回報能耶魯一樣達13.7%，資產將會複合至100倍。

耶魯捐贈基金具有名氣，不僅是其專業的公開市場投資能力，還因爲它的投資組合涉足多種資產類別，包括對沖基金、私募信貸、私募股權、房地產等另類投資。

回報得以提升，主要來自於其產生超額回報的能力（alpha）、基金經理選擇、獲取非流動性溢價，加上投資年期較長，以及透過投資各種私募市場基金和對沖基金的槓桿作用。

分散投資更多資產類別  打開更多回報來源

私募市場供投資者買入尚未上市企業的機會，雖然升值潛力可以更高，但私人公司信息披露一般比上市公司少。因此私募股權和私募信貸的基金經理需要為投資者「做足功課」，與這些企業建立密切的關係，從而獲得更深入的資訊，而這往往也是產生超額回報的契機。

而專注於公共市場投資對沖基金，則通常透過交易和風險管理系統，並經過精心評估使用槓桿，爭取絕對回報（超過零的回報，而不是相對於基準的回報）。對沖基金五花八門，在談論這個類別時要留意細節。當中，有一種策略幾十年來也一直有效，是來自於一小群多策略、多經理的對沖基金（multi-strategy, multi-manager hedge fund）。

這類基金如千禧基金（Millennium）、Point72 等會以高薪聘請大量頂尖的基金經理團隊，來管理不同的投資策略。然而，他們對於基金經理可承受的下行及市場風險有著嚴格的管理。一旦業績下滑或承擔的風險超出規定，便會立即解僱。這種嚴謹的風險管理制度，使這類基金過往能產生可觀穩定的回報，同時大幅降低波動性及與市場的關聯性。

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‍「高回報、低波動」是否存在？

投資私募信貸、私募股權，以及對沖基金前，銷售文件必須小心細閱。一味炫耀高回報、低波動性，很可能有潛在「陷阱」。私募基金一流動性較低，設有「贖回閥門（gate）」和資金鎖定期，費用較高，並可能以更加複雜和使用槓桿，加大投資風險。

一方面您要慎防高額費用，同時確保了解您被推銷此類基金的原因。

銀行或基金銷售渠道在向您推銷此類產品時，是否賺取大額的認購費和持續收取尾隨佣金（trailer fee）？這些銷售激勵政策，可能會影響向您銷售某些基金的動機，而非針對您的財務目標或個人情況而推介的。

在評估另類投資時，也一定要考慮基金經理的執行能力，扣除費用後的淨回報如何、策略的可重複性以及年份多樣化，特別是對於私募基金。

我需要配置另類投資嗎？

耶魯的謹慎且多元化的資產配置無疑是增加回報的關鍵。但人們在爭相模仿其投資方法的時候，往往忽視了很重要的一環：就是思考自身的情況和投資目標。

我們不應盲目地複製耶魯大學的資產配置。構建投資組合的第一步是先了解自身的投資時長、回報預期、波動性和流動性的承受能力等。而且資產配置是動態的，應該隨著您的人生階段和生活變化而適當地進行調整。

耶魯大學的配置亦為如此。您可以看到隨著基金規模的增長，能滿足短期現金流的支出後，基金在後期適當地加大對另類投資的配置，以爭取更高的回報。私募投資更適合作爲長期目標的配置，例如日後在某年必須翻新教學大樓、投資研究項目等。

耶魯大學歷年來的資產配置變化 – 漸趨分散投資，減低美股配置及加大私募投資

您也可以依據自己的人生目標，來設計適合您的投資計劃，要知道自己這筆投資是在建立緊急基金、還是用於買樓首期，還是退休而儲蓄。

私募市場和對沖基金可能會佔據您投資組合的大部分，或者根本沒有。在決定投資於流動性較低的資產，亦或是任何資產類別時，必須先考慮您的具體投資目標，這些目標是您整體資產分配的基礎，而不是反其道而行。

如果依賴他人的決定來推動投資組合的選擇，投資者就無法承擔最基本的信託責任--設計投資組合以實現機構的特定目標。

David Swensen 耶魯大學首席投資官（任期由1985年起至其2021年去世）

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本文原文首發於新加坡《商業時報 (Business Times)》。

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