您應該投資多少私募股權、私募債務和對沖基金？

資深的投資者和家族辦公室正在轉向流動性較低、成本較高的資產類別。我是不是錯過了甚麼？

本文原文首發於新加坡《商業時報 (Business Times)》。 ‍

由1985年到 2021年，耶魯大學捐贈基金的年化回報率達13.7%，扣除大學的資金需要後，初始的10億美元捐款，增長至400多億美元。

耶魯大學捐贈基金這36年的成就和複利的威力如何？以投資環球股票為例，將每年8%左右的長期回報拉長36年的話，這個回報會讓您的資產複合16倍。若然回報像耶魯大學一樣優秀達13.7%的話，那麼您的資產將會複合至100倍。

耶魯捐贈基金具有名氣，不僅是因為廣泛地投資和專業管理組合內的股票和債券投資，還是其涉足多種資產類別，包括對沖基金、私募信貸、私募股權、房地產，以及其他另類投資。回報得以提升，主要動力是來自於其產生超額回報的能力（alpha）、基金經理選擇、獲取流動性溢價，加上投資年期較長，以及透過投資各種私人市場基金和對沖基金的槓桿作用。

謹慎且多元化的資產配置無疑是增加回報的關鍵，但人們往往忽視「為甚麼」及「如何」應用這些原則，進行良好的多元化投資，來實現自己的人生目標。

當我們想像自己的資產配置時，並不能完全複製耶魯大學的資產配置。理想、個人化的資產配置應反映您具體和獨特的財富目標的實現期限、預期回報、波動性和對流動性的承受能力。毫無疑問，資產配置應該隨著您的生活環境和目標的變化而調整，優秀如耶魯大學的配置亦應如此。

‍更多資產類別 分散投資 打開更多回報來源

私人市場供投資者買入尚未上市公司的機會，這些公司的信息披露一般比上市公司少，由此私募股權和私募信貸的基金經理可為投資者「做足功課」，與尚未上市的公司建立密切的關係，從而獲得更深入的資訊，這往往是產生超額回報的契機。

鑑於私募資本的長期性，也可能要求尚未上市的公司提供更好的融資條件，建立流動性溢價（liquidity premium）的基礎，也解釋為何私人市場的回報得以高於公共市場回報。

一般情況下，專注於公共市場投資工具的對沖基金，會在私募市場相關的超額回報和流動性溢價中獲益較少。然而，有些對沖基金通常透過交易和風險管理系統，並經過精心評估使用槓桿，在二級市場上產生超額回報，同時無需承擔很多猜測大市走勢方向的市場風險（beta），從而產生絕對回報（超過零的回報，而不是相對於基準的回報），建立起相對於同類產品的系統性優勢。

對沖基金五花八門，在談論這個類別時要留意細節。當中，有一種策略幾十年來也一直有效，是來自於一小群多策略、多經理的對沖基金（multi-strategy, multi-manager hedge fund）。這些基金僱傭出色的交易員，並根據一個基於他們的投資業績，充滿吸引力的公式來釐定應獲的酬勞。但同時，對於他們所承受的下行風險以及市場風險，都有著嚴格的規定。一旦承擔的風險超過規定，他們就會立刻失去工作。這種風險管理制度，使這些基金能夠充分利用基金管理者的超額回報槓桿。在扣除費用後，集體產生與公共股票相當的回報，但波動性和與市場的相關性卻大大降低。

‍「高回報、低波動」是否存在？

投資私募信貸、私募股權，以及對沖基金前，銷售文件必須小心細閱。一味炫耀高回報、低波動性，一定有陷阱，而且不少，包括基金一流動性較低，有更多的「贖回閥門（gate）」和資金鎖定期，費用較高，以及更加複雜和使用槓桿，可能導致極端風險。

一方面您要慎防高額費用，同時確保了解您被推銷此類基金的原因。銀行或基金銷售平台在向您銷售此類基金時，是否賺取大額的認購費和持續收取尾隨佣金？這些銷售激勵政策，可能會影響他們向您銷售某些基金的動機，亦即是建議而不是因為這些基金在同類型產品中表現最為出色，也不是針對您的財務目標而推介的。因為市面上，願意支付分銷費用的優質基金較少，造成「劣幣驅逐良幣」，投資者選擇到優質基金的機會反而更少。

在評估基金是否優秀時，一定要考慮基金經理的執行能力是否成熟，扣除費用後的淨回報如何、策略的可重複性以及年份多樣化，特別是對於私人市場基金。

我真的需要對沖基金嗎？

作為投資者，透過上文我們已經知道了對沖基金的「誘人之處」。更重要的是，只是因為捐贈基金和主權基金在投資組合中，加入私人市場的資產，就代表我的投資組合中需要這些資產嗎？

耶魯大學的捐贈基金有著清晰的目標用途，例如日後必須翻新教學大樓、為學生提供獎學金、投資研究項目，以及承擔其他責任。事實上，您依據自己的人生目標，來設計財富目標也是一樣，要知道自己是在為緊急基金、買樓首期、子女、父母，還是退休而儲蓄。

私人市場和對沖基金可能會佔據您投資組合的大部分，或者根本沒有。在決定投資於流動性較低的資產，亦或是任何資產類別時，必須先考慮您的具體目標，這些目標是您整體資產分配的基礎，而不是反其道而行。

這是個人化、以成功為導向的財富資產配置的基礎。

如果依賴他人的決定來推動投資組合的選擇，投資者就無法承擔最基本的信託責任--設計投資組合以實現機構的特定目標。

David Swensen 耶魯大學首席投資官（任期由1985年起至其2021年去世）

<divider><divider>

風險披露

投資涉及風險。過去的表現並不代表未來表現的指標或保證。投資價值及其所產生的收益可能下跌或上漲，您可能無法收回全部投資金額。

意見

雖然Endowus已試圖提供準確和及時的信息，但可能會有不慎的延遲、遺漏、技術或事實上的錯誤或排印錯誤。

本材料中包含的任何對經濟、股市、債市或市場經濟趨勢的預測、預計或預期均受市場影響，並取決於Endowus無法控制的因素，因此未來可能無法實現。此外，任何意見或估計均以一般基礎提出，且可能隨時更改。在呈現上述信息時，Endowus及其關聯公司、董事、員工、代表或代理人未考慮任何用戶、讀者、任何特定個人或群體的目標、財務狀況或特殊需求，因此不能保證信息的完整性和適用性以作出明智的決策。您應仔細考慮（i）根據您的投資經驗、目標、財務資源和相關情況是否適合任何投資觀點和產品/服務。

無邀請或招攬

本文中任何內容均不應被解釋為Endowus或其任何關聯公司向您推薦、提供或招攬任何證券、集體投資計劃或其他金融工具或服務的行為，也不構成向任何人在任何司法轄區提供或銷售，尤其是在該該司法轄區的證券法律禁止在其中進行此類提供、招攬、購買或銷售行為。

此文未經香港證監會或任何香港監管機構的審閱。